Arthur Hayes 新文：加油比特币，巨大的流动性正在路上

原标题：Lets Go Bitcoin

原作者：Arthur Hayes

原文翻译：zhouzhou、BlockBeats

编者注：本文主要表达了中国政府通过量化宽松和促进信贷增长来刺激经济，但其效果需要时间才能显现。目前国内投资者大多选择购买被低估的股票和房地产，尚未涌向比特币。但随着政策的逐步落实，市场可能会转向比特币来保护资产。如果需求急剧增加，比特币的价格可能会大幅上涨。

以下为原文内容（为了方便阅读和理解，对原文内容进行了重新整理）：

沃顿商学院一直推崇资本主义和所谓的美国例外主义，来自世界各地的学生怀揣着梦想而来，教授们在战斧巡航导弹的包围下，不断灌输自由市场资本主义和基于规则的美国和平理念。

然而，如果你和我一样在 2008 年 9 月进入职场，你很快就会发现，你学到的大部分东西都是废话。现实情况是，这个体系并不是真正的精英管理，而是那些最善于依赖政府资源的公司最终获得了最大的财务成功。资本主义是穷人的游戏。

我对“真正的资本主义”——我现在称之为“企业社会主义”——的第一课来自观察 2008 年全球金融危机 (GFC) 后哪些顶级投资银行繁荣发展，哪些陷入困境。雷曼兄弟破产后，美国银行通过直接注资获得了政府的救助。

欧洲的银行虽然也暗中获得了美联储的资金支持，但直到2011年，它们才获得政府注资或强制合并（由央行贷款担保）。因此，当我所在的德意志银行分析师班在2010年2月收到2009年第一笔全额奖金时，我们已经远远落后于按下F9的美国银行的同事了。

这是KBW银行指数，涵盖了在美国上市的主要商业银行。自2009年3月全球金融危机后的低点以来，该指数已上涨逾500%。

这是欧洲斯托克银行指数，其中包括欧洲主要银行。该指数仅比 2011 年危机后的低点上涨了 100%。无论政治评论员怎么说，企业社会主义在美国比在欧洲更有利可图且更为普遍。记住，孩子们，将收益私有化，将损失社会化，这是获得巨额奖金的秘诀。

鉴于中国一直强调其经济制度的差异和优势，人们可能会认为中国会采取不同的政策来解决其经济问题。事实并非如此。现实情况要复杂得多。要理解中国目前正在发生的巨大变化，我们必须首先回顾最近发生在其他三个主要经济体：美国、日本和欧盟的金融危机。这些经济体都因房地产市场泡沫破裂而遭受了严重的金融危机：

日本：1989年

美国：2008 年

欧盟：2011年

中国也加入了房地产泡沫破灭的经济体名单，这一过程始于2020年，当时中央政府采取了“三条红线”政策来限制对房地产开发商的信贷。

ChatGPT 解释了“三条红线”政策：

“三条红线”政策是中国于 2020 年 8 月推出的一项监管框架，旨在限制房地产开发商过度借贷，降低房地产行业的金融风险。该政策对三项关键财务指标设定了严格的门槛：不包括预付款的资产负债率低于 70%，净负债率（净负债与股权之比）低于 100%，现金与短期负债之比大于 1。开发商根据其达到的门槛数量进行分类，其借贷增长率也受到相应限制——满足所有标准的公司每年最多可以增加 15% 的债务，而违反三项标准的公司则不允许增加债务。通过实施这“三条红线”，中国政府寻求促进金融稳定，并鼓励开发商去杠杆并加强财务状况。

随后，中国经济像其他受害者一样陷入了流动性陷阱或资产负债表衰退。在此期间，私营企业和家庭收紧支出，减少经济活动，以修复资产负债表。当家庭和企业的信贷需求下降时，传统的凯恩斯主义经济方法——即温和的财政政策—— 定义货币政策和央行降息——失败了。必须采取强有力的货币和财政措施来遏制可怕的通货紧缩。进入恐慌模式的时机取决于国家文化，但无论采用何种经济体系，所有国家最终都会通过货币化疗来应对危机。

虽然这种化疗可以治愈通货紧缩，但最终会伤害到中下层阶级，他们遭受资产价格上涨的困扰，而实体经济却没有显著改善。这种无效的货币化疗法对少数金融巨头来说利润丰厚，这些金融巨头的总部设在纽约、伦敦/巴黎/法兰克福、东京，现在可能还有北京/上海。

货币化方法分为两个部分：

1. 公共资金对银行系统进行资本重组，银行的资产负债表上总是充斥着不良抵押贷款。私人市场将不再提供股权融资，这就是银行股价暴跌、看似资不抵债并最终破产的原因。政府必须注入新资金并事后改变会计规则，以使银行声称的财务状况合法化。例如，日本允许其银行以收购成本而不是当前市场价值持有房地产资产，以保持会计偿付能力。有了政府注资，银行可以重新扩大贷款规模，增加广义货币量。随着银行信贷增加，名义GDP也会上升。

2. 央行印钞，或量化宽松（QE）。央行通过购买政府债务，用印钞的方式注入资金。有了可靠的债务买家，政府就可以实施大规模的刺激计划。量化宽松还将不情愿的储蓄者拉回风险较高的金融市场。随着央行大量购买安全的有息债务，储蓄者被迫用安全的政府债券在金融市场上投机。他们知道货币化疗法带来的通胀冲击迫在眉睫，因此渴望重返房地产和股市。对于那些没有足够资产的人来说，他们只能被迫接受这种情况。

破产银行得救是因为支撑其贷款账簿的金融资产（房地产和股票）价格上涨。我把这称为通货再膨胀，与通货紧缩相对。各国政府通过增加名义GDP增长的收入来推动刺激计划，而名义GDP增长是由银行主导的广义货币创造和央行购买的无限债务推动的。对于金融市场的投资者来说，资产价格的上涨不再取决于实际的经济发展。也就是说，即使经济没有真正好转，房地产和股票等资产的价格也会因政府和央行的资金注入而继续上涨。

股市不再是经济的前瞻性反映，它已经成为经济本身。唯一重要的是货币政策和货币创造的速度。当然，政府政策也会影响获得资本的企业类型，这对选股者来说至关重要，但比特币和 加密货币货币价格主要受货币总供应量影响，只要法定货币不断产生，比特币就会持续上涨，最终受益者是谁并不重要。

金融分析师普遍认为，中国宣布的刺激措施不足以调整经济规模。但最新举措揭示了一些迹象，表明在北京的领导下，中国已准备好注入货币化疗法来应对通货紧缩。这意味着，随着中国重振银行体系和房地产行业，比特币将在长期内飙升。考虑到中国的房地产泡沫是人类历史上最大的，所产生的人民币信贷将与美国在2020-2021年疫情期间印刷的美元总量相当。

为了论证上述观点，下面将逐步分析以下内容：

现代政府为何会吹大房地产泡沫？

· 分析中国房地产泡沫的规模以及北京方面决定终结房地产泡沫的原因。

· 发现北京正准备重振中国经济的迹象。

人民币如何进入比特币市场。

社会秩序

现代政府建立在广泛的公众支持之上。在一个不依赖有组织宗教授权的时代，国家如何才能让人民支持政府？避免革命最简单的方法是将公民的经济净资产与执政政权的成功联系起来。最重要的金融资产是你的主要住所。人体在非常狭窄的温度范围内生存。当你无家可归时，你可能会感到太冷或太热，这可能会导致死亡。

抛开住房成本，假设你已经攒够了钱为家人买房，你最大的担忧是谁来保护你的财产权？没有一个可以合法打击国内反对者的政府，你需要私人武装力量来捍卫这些权利。在没有政府保护的情况下，你如何防止武装邻居将你的土地据为己有？当国家强大，法律受到尊重时，不必担心流浪者偷窃财产；当国家虚弱时，你必须准备好对侵权者使用暴力。因此，拥有财产的人自然信任政府保护他们的财产权，愿意听从政府的命令。最终，这意味着你不会轻易反抗，否则会导致经济自我毁灭。

政府将尽可能多的公民转变为房主，将他们的经济和物质福祉与国家挂钩。由于建筑结构需要昂贵的能源，政府经常通过各种债务融资计划鼓励私人拥有房产。即使在所谓的共产主义国家中国，产权也是最早的改革之一，始于 20 世纪 80 年代末和 90 年代初邓小平的改革。

2008年上半年，次贷危机正在蔓延，我参加了美国前总统克林顿政府住房部副部长讲授的住房政策课程，学习了政府为提高住房拥有率而实施的各种计划。我的主要收获是，房地产泡沫总是需要政府的支持和融资。在美国，政府自克林顿时代（1992-2000年）以来一直大力推动住房拥有率的提高，并通过1992年的《联邦住房企业金融安全和稳健法案》扩大了房利美和房地美等联邦政府支持企业（GSE）的作用。

政府支持企业是上市的私营公司，但联邦政府隐性支持它们。它们由联邦政府资助，并承担了大部分住房抵押贷款。因此，房利美和房地美是最赚钱的金融服务公司之一。银行也从中受益，以无风险利润发放贷款，最终将风险转移到公共部门的资产负债表上。当然，由于这些扭曲的激励机制，“宇宙主宰者”会走得太远——但如果没有政府的支持，他们绝不会冒这些风险。

具有中国特色的房地产泡沫

首先让我们了解一下中国的经济模式。为了加速工业化，中国利用国有银行体系在金融上压制存款人，允许国有企业（SOE）工业公司以低成本获得资本。如果银行信贷的最大用户是工业企业，那么存款人的公平利率应该是工业增加值率。工业增加值率是指工业部门对国家GDP的贡献比例，用所有工业活动创造的增加值除以GDP总量来计算。

可以看出，基准贷款利率始终低于工业增加值，因为国有银行为普通储户提供非常低的存款利率——见下图。

储户明知自己获得的收益不值，但因为人民币是限制性货币，他们无法把资金投资到海外，为了获得更高的资本回报，他们可以选择投资当地的股市或者房地产市场。

然而，股市存在一个问题：表现最好的公司往往是国有企业。国有企业可以获得最便宜的银行信贷和独家经营许可，从而可以在电信、石油和天然气以及采矿等高利润行业经营。你可能认为这意味着国有企业股票表现很好，但事实上，国有企业的股本回报率 (ROE) 很平庸。这是因为所有国有企业都由党员领导，党和股东的利益并不总是一致的，党的需求总是优先考虑。

这张图显示了沪深300的股本回报率（ROE）与标普500的股本回报率之间的差异。可以看出，中国股市的表现明显落后于美国股市。

面临真正竞争的私营企业的回报率远高于国有企业，但国有企业在主要股票市场指数中的权重更高。

以基数100计算，中国GDP（绿色）增长了1200%，而沪深300指数（白色）仅增长了200%。

自21世纪初以来，股市一直远远落后于中国经济的疯狂增长（如上图所示）。普通中国人并不傻，所以股票并不是他们增加储蓄的首选，他们更喜欢投资房地产市场。

毛主席开启了中国的城市化进程，随后邓小平及其更加市场化的政策将城市化推向高潮。党认为，让中国（确切地说是中央王国）重回全球主导地位的唯一途径是依靠全球制造业实力。这意味着让农民从农村转移到城市制造出口商品。因此，每个五年计划都有一个城市化目标。

在短短几十年内将数亿人从农村迁往城市，必然需要疯狂的住宅和工业房地产建设。房地产赚钱的第一步是将土地卖给开发商。地方政府拥有土地，并通过授予土地使用权将其卖给开发商。

由于中央政府将大部分所得税收入留给自己，地方政府的主要资金来源是土地销售。随着城镇化加速和经济增长，土地价值不断上升，销售收入也随之膨胀。北京还对地方政府每年可以举债的数额设定了限制，这些债务通常由其土地储备支持。因此，政府的财政状况与不断上涨的房价直接相关。

地价19年来上涨80倍，年复合增长率（CAGR）达26%。

普通人通过储蓄然后购买一套或多套公寓逐渐积累财富。从 1990 年代初到 2020 年，房地产价格一直在上涨。银行通常不提供任何形式的消费信贷，但愿意以房地产为抵押提供贷款，而普通家庭的净资产几乎完全与房地产价格的上涨挂钩。

随着房地产价格的上涨，所有利益相关者都赚了钱。在满足了快速城市化人口的最初需求后，市场继续建造公寓单元，因为这是受到鼓励的，而且这是银行唯一感到可以放心发放信贷的领域。因此，产生了巨大的房地产泡沫。

维护和谐社会是党的既定目标，当绝大多数人买不起房子时，社会结构就会被撕裂。出生率急剧下降是房地产泡沫的症状。年轻人正在约会，但由于房价高企，他们唯一能买得起的房子就是避孕套。

此外，过多的银行信贷流入房地产，而不是新技术开发。北京将资金从非生产性的投机性房地产开发转移到高科技制造业。

2010 年代中期，北京开始严厉控制房地产市场，但实际上，泡沫破裂本身也存在一系列风险。每家大型国有银行和工业公司都对房地产市场有着巨大的敞口。许多银行贷款的资产基础是家庭或开发商的住宅贷款。生产空调、钢铁和水泥等产品的公司最大的客户群体之一就是房地产开发商。

此外，北京方面将大部分税收收入留给自己，以确保中央政府的资产负债表看起来强劲，这意味着如果地价不持续上涨，地方政府就无法实现党的增长目标。房地产泡沫破裂将给普通家庭、银行、工业企业和地方政府带来沉重打击。如果北京方面不能控制市场的下行趋势，社会和谐就会崩溃。

到 2020 年，北京宣布“房子是用来住的，不是用来炒的”。随后出台了“三条红线”政策。不久，杠杆率最高的房地产开发商停止了新开工和竣工，并开始拖欠海外债券。恒大就是一家备受瞩目的中国房地产开发商在信贷受限后倒闭的典型例子。

在继续讲述我的故事之前，我想快速提一下中国房地产市场一个鲜为人知的特点，以及它对结束危机的政策措施成功的影响。在中国，大多数公寓在建成之前就被购买。买家需要先支付现金定金，然后在房产完工前几年支付剩余款项。

实质上，房地产开发商就像庞氏骗局的操纵者，用尚未交付的房屋的全部付款来支付旧房的竣工费用。开发商还用这笔预售现金作为抵押，获得银行信贷，因为他们仍然需要更多资金来完成旧项目并从地方政府购买新土地。

当银行被要求减少对负债累累的开发商的贷款时，购房者开始怀疑未完工的房屋是否会交付。如果普通中国家庭不相信房地产开发商能完成建设，他们就不会购买预售房产。没有预售资金，房地产开发商就无法完成旧项目。最终的结果是开发商不得不停止建设，整个房地产市场的信心崩溃，每个人都输了。

中国政府在危机初期的反应是指示银行和地方政府向房地产开发商提供贷款，以完成单位的交付。然而，这里存在一个巨大的代理问题。尽管中央政府在纸面上权力极大，但他们依靠党员承担职业风险来执行指令。

想象一下，你是地方政府的首脑。如果你能促进经济增长，你就会升职，但如果你亏钱，你就会受到中央反腐委员会的调查。腐败的党纪处分可能会导致监禁或死亡，而且调查往往是突然的，而且是在事发多年后。因此，冒险没有好处，即使中央政府让你借钱，你也可以选择坐以待毙。

北京继续发放更高的配额，允许更多房地产开发商获得信贷，但这些信贷并没有得到有效分配。另一种选择是中央和地方政府直接参与建设，完成数百万套未完工的房屋，以恢复市场信心。然而，他们迄今为止还没有采取这样的行动，我认为这可能是因为如此庞大的项目对于自上而下的中央集权政府来说太复杂了，尤其是需要完成数百万平方英尺的建筑。

此外，如果政府进入建筑行业，如果政府建造的房屋未能达到最初承诺的质量，愤怒的公民可能会责怪政府而不是失败的房地产开发商。这就把我们带到了当前的时刻。使用传统货币政策来支撑价格并恢复信心可能需要几十年的时间。

北京不会愿意等那么久，因为中国经济正在迅速放缓。现在是时候召集金融“奇才”开始“化疗”了。

通货再膨胀

让我们看一些令人沮丧的图表，看看房地产泡沫破裂对中国经济的影响。听经济学家对中国经济的悲观看法可能会让你觉得北京一直在退缩，但事实并非如此。

中国政府实施了大规模的财政和货币刺激政策，但由于经济过度扩张，这些资金仅用于维持基本运转。左图显示债务占 GDP 比率不断上升，这使得僵尸国有企业得以维持运转（右图），避免了大规模裁员。

然而，当你刚刚刺破了人类历史上最大的房地产泡沫时，你需要强有力的化疗来抑制通货紧缩。所有措施都是相对的。与房地产市场崩溃造成的经济黑洞规模相比，目前的刺激措施不足以产生积极的信贷或财政支出效应。

尽管出台了大规模刺激措施，贷款需求仍处于历史低位。这是因为实际利率仍然过高。

中国广义货币增速已跌至历史最低水平，导致名义GDP增速大幅放缓。

北京面临的真正问题是，由于通货紧缩导致产能过剩，经济活动萎缩，导致大量年轻人失业。由于失业率高企，中国去年 6 月停止发布城镇青年失业数据。

大量年轻、受过教育、失业和无家可归的男性缺乏异性的吸引力，容易产生不满情绪，可能成为民众起义的潜在因素。美国中情局可能正在密切关注这一情况，希望在中国引发一场颜色革命。这些刚毕业的年轻人可能对现有制度感到不满，因为他们没有得到承诺给他们的繁荣机会。

如果中国是美国或欧盟，可能会通过对外战争来转移这些年轻人，但中国传统上并不热衷于大规模的对外军事冒险，因此中国需要通过量化宽松政策恢复经济活动，增加广义货币供应量，让普通高校毕业生获得就业机会。

Beijing is well aware of this. Starting this summer, it instructed the Peoples Bank of China (PBOC) to update its tools to conduct open market operations in the government bond market. The PBOC is gradually including the secondary market trading of Chinese government bonds in its tool library. In recent years, the market has paid more and more attention to this, and we have been enriching and improving the methods of base money injection. In the past period of time, the method of foreign exchange deposits was to passively inject base money. Since 2014, the amount of foreign exchange deposits has declined, and we have actively injected base money through tools such as open market operations and medium-term lending facilities.

值得注意的是，把国债买卖纳入货币政策工具箱，并不意味着要实行量化宽松，而是作为基础货币投放渠道和流动性管理工具，将与其他工具共同营造适宜的流动性环境。

中国当前货币政策立场和未来货币政策框架的演变

如今，量化宽松已成为一个敏感词，因为人们知道它会引起通货膨胀。然而，今年8月以来，中国人民银行已将地方政府债券持有量从1.5万亿元人民币增至4.6万亿元人民币，这是自2007年以来，中国人民银行首次通过购买政府债券注入资金。

财政政策要刺激经济摆脱通货紧缩，就必须大规模发行地方和中央政府债券。尽管中国债券收益率处于历史低位，但实质上仍过于紧张。货币价格需要接近于零，货币供应量必须大幅增加，而这只有通过中国人民银行的量化宽松政策才能实现。

美联储、欧洲央行、日本央行在量化宽松初期都是从小规模购买国债开始的，但最终通过大量印钞摆脱了通缩陷阱。中国和人民银行也会走同样的路。虽然最初的干预规模很小，但人民银行最终将印出数十万亿人民币来调整中国经济规模——这是北京的意图！

中国即将启动量化宽松政策，但这只是解决方案的一半。银行还需要恢复放贷，以推动名义GDP增长。

回顾国有企业银行高层管理人员的激励结构，他们不愿意发放大量新贷款，因为一些贷款可能会违约，他们可能会在几年后因腐败而受到调查，他们需要知道北京会支持他们。

中国人民银行（PBOC）最近发布了一系列货币政策措施，鼓励银行信贷增长，中国政府宣布将借入资金并直接向银行系统注入资本。虽然国有银行实际上是将资金从左手转移到右手，但这更像是一种姿态。通过此举，北京向银行高管表明，增加贷款增长不会带来个人风险。

另一个表明北京准备放松反腐力度的迹象是三区分政策的重新出现。在最近的一份党内文件中，政治局告诉党员，为了改善经济，它将原谅下级官员做出的糟糕决定。通过减少高层领导对风险的个人责任，官员们可以开始放贷并提供振兴经济所需的信贷。

中国银行业的财务指标，尤其是不良贷款数据，似乎有些失真。根据国际清算银行（BIS）的数据，房地产危机后，银行体系的不良贷款率平均达到约22%。而中国银行的不良贷款率仅为2%。中国银行真的那么特殊吗？

我认为不是。这就是为什么在中国，银行通常只愿意向政府直接支持的项目放贷。用加密货币来打个比方，想象一家银行主要向 FTX、Three Arrows Capital、BlockFi、Genesis 和 Voyager 等公司放贷。如果这家银行报告的不良贷款率最低，你会相信吗？因此，为了重振银行业，北京需要通过注资来修复银行的资产负债表。

另一项表明北京准备放松信贷的政策是银行家总薪酬上限。我认为，最近政府出台的法规将任何金融服务工作者的总薪酬限制在 $420,000 以内，无论他们是在国有银行还是私营银行工作。当美国救助其银行业时，并没有设定这样的上限；摩根大通首席执行官杰米·戴蒙在 2009 年银行获救后仍然赚了 $1760 万美元。

北京知道信贷扩张对银行系统来说非常有利可图，尤其是在政府基本上支持所有贷款的情况下。同时，他们也知道财富不会涓滴而下，这可能会引发普通民众的愤怒。北京最不希望看到的是上海南京路发生类似“占领华尔街”的“吃富人”运动，这也符合北京的共同富裕政策。

北京向市场发出信号，称其正在注入货币政策，你只需听从即可。许多分析师提到的一个副作用是人民币兑美元贬值。

人民币

罗素·纳皮尔 (Russell Napier) 写了一篇精彩的文章，认为中国已经准备好接受我在上一节中描述的货币“化疗”，北京将容忍人民币因货币供应量急剧增加而贬值。我不确定北京是否会允许人民币大幅贬值，因为这可能引发资本外流。不过，我不认为人民币兑美元会大幅贬值，因此这一预测不会得到验证。

众所周知，中国是世界生产车间，因此中国贸易顺差不断创下历史新高。但更深层次的数据分析表明，中国贸易顺差（出口减进口）增加的原因并非出口增加，而是中国经济进口依存度下降，中国可以用人民币支付更多进口。

为了说明我的假设，我们假设中国每月出口总额为 $100，进口总额为 $50，即贸易顺差为 $50。现在，其出口经济对进口的依赖程度降低——例如，中国过去需要从国外进口零部件来制造汽车，但现在大多数零部件都在国内生产。即使出口商品量没有增加，贸易顺差也会增加。

上图显示中国出口的建筑机械和汽车增加，而进口的商品减少。

中国缺乏的主要大宗商品是能源，但目前能够用人民币而非美元从沙特阿拉伯和俄罗斯等国家购买商品。

直到2022年2月乌克兰战争爆发后，西方冻结了俄罗斯的美元和欧元储备并对俄罗斯实施制裁，中国才得以主导贸易条款。但现在俄罗斯别无选择，只能按照中国的要求用人民币支付，并以折扣价向中国供应能源。

随着中国增加国内人民币供应以促进经济增长，通胀将会上升。但是，由于中国国内生产商品的比例更高，而且以人民币支付能源的比例也更高，通胀上升不会像过去那样导致人民币兑美元贬值。

人民币不会大幅贬值的最后一个原因是，与中国通货再膨胀措施同步，无论大选结果如何，美国都将奉行弱美元产业政策。尽管特朗普和哈里斯试图强调分歧，但本质上，他们都会通过印钞和向美国关键工业部门注资来刺激经济。

无论特朗普还是哈里斯获胜，未来几年美国都将向市场注入数万亿美元的法定货币供应量，这无疑将导致美元结构性贬值。

对于中国来说，实施通货再膨胀政策的负面货币效应可能并不直接显现。所有迹象都表明，北京准备大量印发人民币。然而，在信贷创造增长的背景下，普通民众可能不会看到实体经济显著增强。对这些人来说，比特币或许会成为一剂解药。

让我们去比特币

中国人以适应力强、创新精神强著称，不会让手中的人民币在资产价格上涨时贬值。比特币对于沿海中上收入城市的居民来说并不陌生，尽管交易所被禁止提供公开的比特币/人民币交易对，但比特币和加密货币市场在中国仍然蓬勃发展。

目前，中国加密货币市场再次回归点对点（P2P）交易模式。在中国三大交易所（OKCoin、火币和比特币中国）鼎盛时期的早期，用户往往需要通过复杂的方式将人民币转入交易所账户。如今，据传中国再次拥有活跃的P2P市场，币安、OKX和Bybit等亚洲主要现货交易所在中国大陆拥有大量业务。 交换有 P2P 信息板，帮助当地交易者在加密货币交易中互相帮助。简而言之，积极性高的中国人可以相对轻松地将人民币兑换成加密货币。

北京关闭比特币/人民币交易对的原因可能是避免比特币成为货币贬值的警示，从而促使投资者选择比特币而不是股票或房地产来储值。尽管中国政府无法完全禁止比特币，而且在中国，持有加密货币也并非完全被禁止，但北京更愿意低调对待比特币。因此，我无法通过统计数据直接追踪人民币流入比特币生态系统的情况，唯一的线索可能是市场动向的反馈。

在香港上市的比特币ETF也不太可能获得大量资金流入。通过沪港通流入香港市场的资金不会用于购买国内股票或房地产，这也是为什么中国内地被禁止购买香港比特币ETF的原因。因此，即使发行这些ETF的公司在香港地铁站投放昂贵的广告，也无法轻易让内地投资者接触到比特币。

虽然我没有工具可以直接追踪人民币流入比特币的情况，或者查看比特币/人民币价格走势，但我确实认为，在央行资产负债表扩张的背景下，股票和房地产普遍表现不佳。

上图显示了比特币（白色）、黄金（黄色）、标准普尔 500 指数（绿色）和凯斯-席勒美国房价指数（洋红色）相对于美联储资产负债表的表现，这些资产的初始值设为 100。比特币相对于其他风险资产的表现非常强劲，以至于图表右侧其他资产的回报曲线难以区分。

正如我之前所说，这是我最喜欢的图表。没有其他主要风险资产类别能像比特币一样有效地防止货币贬值。投资者本能地意识到了这一点，因此，当考虑如何保护储蓄的购买力时，比特币将像命运一样摆在你面前，你不可能像 Kwisatz Haderach 那样忽视它。

对于那些认为市场会迅速摸清未来并迅速推高比特币价格的人来说，我必须让你们失望了。中国人民银行的量化宽松（QE）政策和信贷增长的重新加速需要时间。化疗也需要时间来消耗病人。在最初阶段，中国储户正在购买超卖的国内股票和大幅折扣的公寓，正如我所预料的那样。这项政策现在可能并不明显，但只要给它时间，它的效果最终将变得不可忽视。

经济学家当前对刺激规模和力度的悲观情绪为投资者提供了绝佳的买入机会。当居住在沿海地区的富有投资者决定不惜任何代价买入比特币时，向上的价格波动将让人想起 2015 年 8 月，当时中国人民银行突然让人民币贬值，比特币的价格在不到三个月的时间内从 $135 美元上涨至 $600 美元，涨幅接近 5 倍。

(本文观点属作者个人观点，不作为投资决策依据，也不应视为任何投资建议或意见。)

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本文来源于网络：Arthur Hayes 新文：来吧比特币，巨额流动性正在路上

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