VanEck 报告：2030 年 ETH 将达到 $22,000

原作者：Matthew Sigel、Patrick Bush、Denis Zinoviev、VanEck

原文翻译：1912212.eth，Foresight News

我们预计 ETH 现货 ETF 将很快获准在美国交易所交易。这一里程碑的进展将使财务顾问和机构投资者能够在合格托管人的担保下持有该资产，并从 ETF 独有的定价和流动性优势中受益。为此，我们更新了我们的财务模型，并重新评估了 ETH 的基本投资案例。我们还对 ETH 在传统 60/40 投资组合中如何与 BTC 互动进行了一系列定量分析，重点关注风险和回报之间的权衡。

本文主要内容：

• 以太坊网络很可能继续从传统金融市场参与者和越来越多的大型科技公司手中快速增长其市场份额。如果以太坊能够保持在智能合约平台中的主导地位并实现上述增长预期，我们有理由相信到 2030 年其自由现金流（CFC，即考虑交易和智能合约的 gas 费等所有网络成本后可用于网络运营的 ETH 净额）将达到 $660 亿，市值将达到 $2.2 万亿，每 ETH 的价格将达到 $22,000。

• 在传统的 60/40 投资组合中添加适度的加密货币配置（最高可达 6%）可以显著提高投资组合的夏普比率，而对回撤的影响相对较小。在比特币和以太坊之间配置接近 70/30 的纯加密货币投资组合可提供最佳的风险调整后回报。

评估以太坊投资

ETH 是以太坊的原生代币，是一种新型资产，让投资者有机会接触高增长、互联网原生的商业系统，该系统有可能颠覆现有的金融业务和谷歌、苹果等大型科技平台。在过去 12 个月中，以太坊吸引了约 2000 万月活跃用户，同时结算了 $4 万亿美元的价值，并促成了 $5.5 万亿美元的稳定币转账。以太坊上有超过 $912 亿的稳定币、$67 亿的代币化链下资产和 $3080 亿的数字资产。该金融系统的核心资产是 ETH 代币，在我们更新的基本面中，我们认为 ETH 到 2030 年将达到 $22,000，总回报率超过今天的 ETH 价格 487%，复合年增长率 (CAGR) 为 37.8%。

我们根据以太坊预计将产生并归因于 ETH 代币的 $660 亿自由现金流，预测 ETH 在 2030 年的估值。我们估计这些现金流的市盈率为 33 倍。由于以太坊是一个应用平台，我们通过估计区块链应用将颠覆的业务部门的市场规模来开始估值。我们估计这些垂直行业的年收入总市场规模 (TAM) 为 $15 万亿。

• 金融、银行和支付（FBP） – $10.9万亿

• 营销、广告、社交和游戏 (MASG) – $1.1 万亿

• 基础设施（I）——$1.8万亿

• 人工智能（AI）——$1.4万亿

我们使用以太坊等区块链，根据 TAM 数据对这些收入的市场占有率进行估计。FBP、MASG、I 和 AI 的渗透率分别为 7.5%、20%、10% 和 5%。我们预测了在以太坊而非其他区块链上构建的加密应用程序的份额，我们的基本情况是 70%。我们估计以太坊将向应用程序用户收取的费用，这实际上是这些应用程序收入的“收取率”，结果是 5-10%。我们最近更新了 2023 年春季的 ETH 模型，增加了 AI 终端市场，以反映以太坊在这一领域的巨大潜力。对之前模型的其他有影响力的调整包括增加 ETH 供应的消耗、更大的终端市场占有率以及对基础经济活动的接受度更高。我们认为，这些变化是合理的，因为最新的创新使以太坊更容易接受基本面和美国不断变化的政治。

我们认为 ETH 是一种革命性的资产，在非加密金融领域几乎没有可比性。ETH 可以被认为是“数字石油”，因为它是通过参与以太坊上的活动来消耗的。ETH 也可以被认为是“可编程货币”，因为 ETH 和其他以太坊资产的金融化可以在以太坊上自动发生，无需任何中介或审查。此外，我们认为 ETH 是一种“收益商品”，因为它可以以非托管方式质押给管理以太坊网络的验证者，以赚取 ETH 收益。最后，我们认为 ETH 也可以被认为是一种“互联网储备货币”，因为它是所有活动和大多数数字资产的定价基础资产，涉及超过 $1 万亿的以太坊生态系统及其 50 多个连接的区块链。

无论归类为哪种，ETH 都受益于以太坊日益增长的使用量。以太坊是一个充满活力的经济平台，可以看作是一个数字商城，自 2019 年以来，用户数量增加了 1500%，收入以 161% 的复合年增长率飙升。在过去一年中，以太坊创造了 $34 亿美元的收入。由于必须购买 ETH 才能使用以太坊，因此所有 ETH 持有者都受益于需求驱动的货币流入。此外，这些 ETH 收入中的 80% 用于回购和销毁流通中的 ETH，以将其永久从流通中移除。这类似于不可逆的股票回购。

在过去六个月中，价值 $15.8 亿的 541,000 ETH（占总供应量的 0.4%）已被销毁。因此，ETH 持有者从以太坊活动中获得了双重收益，既来自用户驱动的 ETH 购买，也来自供应量的销毁。ETH 用户还可以通过质押 ETH 获得约 3.5% 的年收益。这是通过将 ETH 质押给称为验证者的以太坊网络实体来实现的，为他们提供运行以太坊网络所需的抵押品。

与 Web2 应用相比，以太坊 ($34 亿) 产生的收入超过 Etsy ($27 亿)、Twitch ($26 亿) 和 Roblox ($27 亿)。以太坊 (2000 万) 的月活跃用户数超过 Instacart (1400 万)、Robinhood (1060 万) 和 Vrbo (1750 万)。此外，以太坊每月活跃用户的平均年收入为 $172，与 Apple Music 的 $100 相当，Netflix 为 $142，Instagram 为 $25。我们将以太坊归类为类似于 Apple App Store 或 Google Play 的平台业务。然而，与 Web2 平台相比，以太坊具有很大的优势，因为它为用户和应用业务所有者提供了加密货币之外所没有的独特价值主张。

使用以太坊最吸引人的方面是它为企业和用户提供的潜在成本节省。苹果和谷歌从托管应用程序的收入中抽取了约 30%，而以太坊目前抽取了约 24%（非 DeFi 应用程序为 14%）。此外，随着活动转向更便宜的以太坊 L2（目前的收购率为 0.25%-3%），我们认为以太坊的接受率将在未来 18 个月内降至 5-10%。从支付角度来看，信用卡处理器和其他支付应用程序（如 PayPal）对所有支付收取 1.94%（商业交易为 2.9%），而 Visa 收取 1.79-2.43% 或更多。

与 Facebook 等以数据为中心的社交网络平台相比，我们认为以太坊有潜力为企业家提供更强大、更有利可图的应用程序。以太坊允许应用程序在无需许可的部署环境和开源数据中自由连接和创新。因此，任何人都可以创建应用程序并利用重要数据，包括链上所有用户活动的数据——就像 Visa 免费提供客户支付数据一样。例如，社交媒体应用程序 Farcaster 目前每位月活跃用户的收入为 $75.5，而 Facebook 的收入约为 $44。更吸引人的是，开源激励结构带来了更具吸引力的应用程序，Farcaster 用户平均每天使用时间为 350 分钟，而 Facebook 为 31 分钟。

由于以太坊的特性，大金融、大科技和大数据所赚取的部分利润可以以消费者利益的形式转移给用户。随着越来越多的数据在公共场合生成，越来越多的商业活动远离昂贵的封闭金融轨道，商业护城河将被侵蚀。结果将是一个围绕开源低利润经济形成的潜在业务。消费者和应用程序构建者将迁移到以太坊。我们相信，在未来 5-10 年内，7% 到 20% 的 Web2/大金融业务收入，或数万亿美元，可能会从以太坊等系统中挤出，并主要反馈给用户和应用程序构建者。此外，以太坊独特的所有权属性允许在社交媒体和游戏应用程序上实现不受审查的数字存在。如果政府对信息的审查继续加强，这些功能将变得越来越有价值。

还有充分的理由相信，像以太坊这样的公链将成为 AI 应用的重要后端基础设施。AI 代理及其经济体的激增将需要不受限制的价值转移、明确的人类证明以及定义明确的数据 / 模型出处。这些独特属性在区块链上可用，但绕过了现有的技术基础设施。我们估计，到 2030 年，AI 生产力提升的全球 TAM 可能高达 $8.5 万亿。基于 66% 商业采用、25% AI 软件价值捕获和 72% 非硬件价值捕获的假设，我们认为到 2030 年，加密和 AI 的潜在收入 TAM 为 $911 亿美元，包括来自开源 AI 应用程序和基础设施的 $455 亿美元收入，其中 $12 亿美元的收入可以直接流回 ETH 持有者。

目前，以太坊上的大部分活动都是金融方面的。去中心化交易所和银行协议占以太坊收入的 49%，而 20% 则通过简单的价值转移进行分配。这些收入按金融、银行和支付（FGP）分类。同时，基础设施（I）占第二大份额，约 19%，与去中心化业务和创建软件以服务去中心化应用程序有关。最后，我们将与社交媒体和 NFT 相关的活动归入营销、广告、社交媒体和游戏（MASG）类别。MASG 贡献了这些收入中的 11%。目前，人工智能在以太坊创收方面发挥的作用非常小。

以太坊的收入来自于上述终端市场，这些活动构成了以太坊的收益项目，包括交易费、第二层结算、区块空间排序（MEV）以及安全即服务。交易费是用户（以及未来的自动化代理）使用应用程序或在以太坊上转移价值而支付的费用。第二层结算是指以太坊 L2 为结算交易而向以太坊支付的收益。MEV 是用户为获得对一组交易进行排序的权利而支付的费用产生的收益。安全即服务是指使用 ETH 作为抵押品，来支持需要该价值来执行业务功能的无许可应用程序。在过去一年中，以太坊约有 72% 的收入来自交易费，MEV 约占 19%，第二层结算约占 9%，安全即服务尚未正式上线。

我们认为以太坊最强大的价值主张在于金融领域，因此我们预计到 2030 年以太坊的 71% 收入将来自金融服务（FGP）。由于实验的优势以及以太坊的开源金融和数据系统，我们预计 MASG 将增长至 17%，这将略微取代基础设施以提供 8% 的收入。总体而言，AI 将占以太坊收入的 2%。但是，如果去中心化的 AI 软件展现出其巨大的潜力，AI 的收入贡献可能会成倍增加甚至更多。

从收入项目角度来看，我们估计单笔主网交易仅占收入的 1.5%。将交易数据包捆绑到主网上的第 2 层结算将大幅增加至约 76% 的收入。这是因为我们预计大多数活动将发生在以太坊的第 2 层区块链上，但这些交易的大部分价值将归因于以太坊。同时，MEV 将保持其重要性，占收入的 18%，而安全即服务将成为以太坊收入的 4.5%。

比特币和以太坊：最佳投资组合配置

分析概述

我们进行了一项研究，评估将 BTC 和 ETH 纳入传统 60/40 投资组合的影响，涵盖时间从 2015 年 9 月 1 日至 2024 年 4 月 30 日。分析分为五个主要部分：

• 传统 60/40 投资组合中的最佳约束配置：我们评估了 60% 股票和 40% 债券投资组合中 BTC 和 ETH 的理想权重，将最大组合配置限制为 6%。我们使用 169 个样本投资组合完成并添加了加密货币敞口。

• 回撤和夏普比率分析：我们研究了 16 个代表性投资组合的子集的回撤和夏普比率，以了解风险回报权衡。在传统的 60/40 投资组合中添加适度的加密货币配置（最高 6%）可以显著提高投资组合的夏普比率，而对回撤的影响相对较小。对于具有高风险承受能力的投资者（最高约 20% 年化波动率），最高 20% 的配置可以继续改善整个投资组合的风险/回报。在 BTC 和 ETH 之间，我们认为大约 70/30 的权重可提供最佳的风险调整回报。

• 纯加密货币投资组合中 BTC 和 ETH 的最佳配置：我们分析了仅由这两种加密货币组成的投资组合中 BTC 和 ETH 权重的每一种排列，旨在最大化夏普比率并得出理想的 BTC/ETH 权重。

• 使用最佳加密货币投资组合计算有效前沿：我们研究理想 BTC/ETH 投资组合的最佳权重，以在不同波动率水平下实现收益最大化，以说明在将加密货币添加到 60/40（具有合理的波动率水平）时有效前沿的一部分。

• 有效前沿结果的时间依赖性：我们考虑了不同起点对结果的影响，表明更大的加密货币配置有助于在每个可用时间段内实现投资组合风险调整后的回报。

1. 传统60/40投资组合的优化配置

本节的主要目标是确定传统 60/40 投资组合中 BTC 和 ETH 的最佳配置，总权重高达 6% 的加密货币。分析涉及创建 169 个模型投资组合，其中加密货币敞口逐渐增加（BTC 和 ETH 分别高达 3%）。

结果显示，包含 3% 比特币和 3% 以太坊（以及 57% SP 500 和 37% 美国债券）的投资组合可提供最高的单位风险回报（标准差）。换句话说，允许最大程度地配置加密货币，同时保持保守的 6% 总体配置，可实现最高的风险调整回报。

在传统 60/40 投资组合中优化 BTC/ETH 配置以实现风险调整回报（2015 年 9 月 1 日 - 2024 年 4 月 30 日）

2. 回撤和夏普比率分析

为了评估风险与回报之间的权衡，我们分析了 16 个具有代表性的 60/40 投资组合，并将加密货币配置逐渐增加至 6%。主要发现如下：

夏普比率改善：随着加密货币配置的增加，投资组合的夏普比率显著改善。

对亏损的影响最小：最大亏损仅略有增加，因此更高的加密货币配置对于许多投资者来说是一种有吸引力的权衡。

最大回撤和夏普比率数据显示，6% 加密货币配置的夏普比率几乎是 60/40 投资组合的两倍，而回撤仅略有增加。这凸显了在传统投资组合中添加 BTC 和 ETH 时非常有利的风险回报权衡。

3. 加密货币投资组合中 BTC 和 ETH 的最佳配置

我们仅关注 BTC 和 ETH 投资组合，测试了所有可能的权重组合，以确定最大化夏普比率的最佳组合。分析显示，理想的配置是 71.4% 比特币和 28.6% 以太坊。这种配置产生最高的夏普比率，表明纯加密货币投资组合的风险调整回报最佳。研究结果强调，投资者需要同时持有两种加密货币才能最大化其收益。50% BTC 和 50% ETH 的简单配置也显示出巨大的上升空间，强化了加密资产类别内多元化的价值。

4. 包含加密货币时的有效前沿

为了在不受限制的情况下实现对加密货币的最佳配置，同时保持合理的波动性，我们研究了理想的加密货币投资组合（28.6% ETH 和 71.4% BTC）的最佳权重，以添加到传统的 60/40 投资组合中。目标是在保持给定波动水平（13%-25%）的同时实现收益最大化，从而使用这些资产生成有效前沿投资组合，波动水平通常与广泛的投资者投资组合相关。由此产生的散点图显示，将最佳加密货币投资组合纳入传统的 60/40 投资组合可以显著提高收益，同时降低不同程度的风险。

数字资产的额外波动有助于整体回报

混合投资组合的夏普比率保持稳定，为 22% 波动率

5. 有效前沿结果的时间依赖性

为了确定不同的起点是否会影响理想加密货币和 60/40 投资组合的风险/回报状况，我们重复了第 4 部分中的分析，同时反复将起点向前移动 1 个季度。我们唯一的限制是至少包括 3 年的回报。因此，我们能够生成 23 组结果并从分析中消除时间依赖性作为变量。

我们的发现是：

• 理想的加密货币投资组合的最佳权重会随着所有时间段内风险的增加而增加。

时间分离投资组合的波动率权重

• 更高的加密货币分配允许所有时间段内实现更高的复合年增长率。

波动率与时间无关的投资组合的复合年增长率

• 夏普比率通常随着波动性和加密货币配置的增加而增加。

时间分离投资组合波动性的夏普比率

换句话说，研究 4 的结果与起点无关，因此支持在投资组合中纳入以太坊 (ETH) 和比特币 (BTC) 的均衡组合，在我们的研究中权重最高为 6%。

以太坊投资风险

虽然 ETH 的市值超过 $4000 亿，并且被认为是一个成熟的智能合约平台，但需要注意的是，投资 ETH 具有巨大的风险。

1. 依赖投机

目前，以太坊生态系统严重依赖投机来创造收入。如果整体风险偏好下降，ETH 可能会表现出比标普 500 指数或纳斯达克综合指数显著的下行贝塔系数。

2. 监管风险

根据法规，ETH 或其生态系统中的许多资产可能被归类为证券。这可能导致许多以太坊必须向 SEC 注册，否则将面临严重的法律后果。

最大的金融公司在世界各国政府中都有大量说客，许多前雇员被任命担任高层职位，他们可能会设置监管障碍，使以太坊等颠覆者处于不利地位。

3.利率风险

作为高风险资产，与其他资产类别相比，加息或其他限制性全球流动性可能会对 ETH 的估值产生巨大影响。

4. 竞争

新兴智能合约平台领域的竞争十分激烈。尽管以太坊占据较大领先优势，但 Solana 和 Sui 等高性能区块链拥有技术优势，并注重业务发展和用户体验。从长远来看，这可能使它们能够挑战以太坊的主导地位。

5. 金融公司持续增长

以太坊最大的优势之一是它使金融系统变得更便宜，因为它消除了当前金融系统中许多高成本的方面。如果金融公司转向实施节约成本的措施，他们就可以留住用户群。

现有的金融公司也可能创建竞争对手的区块链智能合约平台，从而削弱以太坊的长期潜力。

6.地缘政治

控制货币是政府权力最重要的领域。地缘政治事件，例如大规模区域战争或地缘政治紧张局势加剧，都可能促使世界各国政府打击非主权金融体系和货币形式。

综上所述

综上所述，在传统的 60/40 投资组合中添加少量加密货币（最多 6%）可以显著提高投资组合的夏普比率，而对最大回撤的影响相对较小。在仅由加密货币组成的投资组合中，比特币和以太坊的配置比例接近 70/30，可提供最佳的风险调整后收益。

投资者应考虑个人的风险承受能力，但数据表明，以平衡的方式添加 BTC 和 ETH 可以带来相对于引入的增量风险的显著回报提升。这些发现凸显了加密货币以可控和可衡量的方式改善投资组合绩效的潜力。

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本文来源于网络：VanEck报告：2030年ETH将达到$22,000

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