MicroStrategy 一年內四度跑贏比特幣。槓桿真的沒有風險嗎？

原作者：岳曉宇（X： @yuexiaoyu111 )

MicroStrategy Incorporated（$MSTR）是一家美國上市公司，主要業務為企業分析軟體。近年來開始大量持有比特幣（BTC），引起市場關注。

MSTR以發債購買比特幣作為主要投資策略，具有財務槓桿效應：因為債務成本固定，而資產（比特幣）的價值增長較高，淨利潤增長直接增加股票價值。

這就是為什麼這段時間MSTR的股價漲幅超過了比特幣本身，MSTR被稱為「槓桿比特幣ETF」。

從歷史數據來看，MSTR的股價與比特幣價格有明顯的同步波動關係。

2020-2021年比特幣多頭：MSTR股價從$100左右的低點上漲至$1,000以上的高點，受到比特幣價格飆升的顯著影響。

比特幣熊市 市場 2022-2023年：MSTR的股價也從高點大幅下跌，最低至$139。

目前MSTR持有的比特幣平均購買成本較低，在$40,000左右，而比特幣價格基本上穩定在$60,000以上。隨著加密牛市主要上升趨勢的到來，MSTR的獲利仍將有很大的成長空間。

但 MSTR 借錢買比特幣的策略真的那麼好嗎？

股價上漲的時候，一片叫好，但我們可以理性深入分析以下問題。

1. MSTR投資比特幣的策略似乎非常有效，股價連連上漲。那麼MSTR有哪些缺點呢？ ?

任何決定不可能只有好的一面，一定有壞的一面。

主要有以下三點：

(1) 過度依賴比特幣：MSTR 的股票表現與比特幣的價格密切相關，這使得其股價波動極大。

(2) 業務統一性：儘管有軟體業務，但公司的大部分注意力和市值成長都來自比特幣投資，其核心軟體業務的發展被忽視。

(3) 出現淨虧損：根據近期財報數據，MSTR出現淨虧損且營運費用較高。

其次，MSTR的策略很簡單，就是定期投資比特幣。那麼為什麼 MSTR 會出現淨虧損和高營運費用呢？

主要原因有兩個：

（1）比特幣價格波動：比特幣價格波動較大。儘管MSTR的策略是持有和購買比特幣，但其帳面價值會隨著比特幣價格下跌而減少，導致會計報表出現淨虧損。

（2）財務策略與債務：MicroStrategy透過發行債務購買比特幣，增加了公司的利息支出。高利債務意味著即使比特幣價格保持不變或小幅上漲，利息支出的增加也可能導致淨損失。

3. 如果其他公司也效法MSTR的策略投資比特幣，MSTR有什麼優勢？

MSTR的策略沒有門檻，但不可否認的是，MSTR的獨特優勢在於其市場先發優勢和營運經驗。新進者需要考慮自身的業務屬性、風險管理能力、監管環境和股東期望。

MSTR的護城河：

(1) 先發優勢：MSTR 是最早採用比特幣作為主要財務策略的上市公司之一。這為他們帶來了早期關注並降低了平均持有成本。

(2) 品牌認知：由於MSTR的積極推動，比特幣投資已成為其品牌的一部分。當人們提到MSTR時，他們就會將其與比特幣聯繫起來。

(3) 經驗與策略：MSTR的領導階層，尤其是Michael Saylor，對比特幣有著深入的研究與理解。他們建立了管理大規模比特幣投資的流程和策略。

(4) 財務結構：MSTR優化了資本結構，以支持對這種高波動性資產的投資，包括透過發行債券融資購買比特幣，這需要一定的金融工程能力。

(5) 市場定位：MSTR已成為投資者心目中比特幣的代理投資標的。對於那些想要間接投資比特幣的投資者來說，MSTR 是現成的選擇。

4.比特幣現貨ETF已經上市，投資人已經可以直接合法持有比特幣。捷運的吸引力會下降嗎？

首先我們來談談比特幣ETF對MSTR最直接的影響：

(1) 競爭加劇：比特幣ETF提供了直接投資比特幣的另一種選擇，這可能會導致一些原本透過MSTR間接投資比特幣的投資者轉向ETF，因為ETF是一種更直接的投資工具，管理費更低。這可能會減少投資者對 MSTR 股票的需求，從而對其股價施加下行壓力。

(2) 市場定位的變化：MSTR先前因持有大量比特幣而被不少投資者視為比特幣的代理投資工具。隨著比特幣ETF的推出，MSTR獨特的市場定位可能會被削弱，因為投資者現在有更直接的方式投資比特幣。

(3) 流動性和便利性：ETF一般具有較高的流動性，可以在交易日內隨時進行交易，而持有MSTR股票需要考慮公司其他業務的影響以及股票市場的流動性。更好的便利性和流動性可能會吸引一些投資者從 MSTR 轉向比特幣 ETF。

(4) 風險分散：雖然MSTR持有大量比特幣，但它仍然是一家商業營運公司。它的股價不僅受到比特幣價格的影響，還受到其軟體業務、管理決策等的影響。

由於以下優點和差異化，MSTR 的吸引力將會下降，但幅度不會太大：

(1) 先發優勢與品牌知名度：儘管推出了比特幣ETF，但MSTR的先發優勢和Michael Saylor在比特幣社群的知名度可能仍會保持其吸引力，特別是對於看好MSTR長期策略的投資者而言。

(2) 槓桿效應：MSTR實際上藉錢購買比特幣，為投資者提供了槓桿式的比特幣投資。如果比特幣價格上漲，這種槓桿效應可以放大 MSTR 股票的收益，而 ETF 可能無法直接提供這種收益。

(3) 稅收和管理費：對於某些投資者來說，直接或透過 ETF 持有比特幣可能涉及不同的稅務考量和管理費，而 MSTR 提供的不同財務結構可能仍然對某些特定投資者有吸引力。

總體而言，比特幣ETF的推出確實可能會對MSTR的吸引力產生一些影響，因為投資者有更多的選擇。

但 MSTR 的獨特定位、與比特幣的深度融合以及公司自身的業務策略可能會繼續吸引另一部分投資者，尤其是那些重視其策略和比特幣作為長期持有者的投資者。

因此，儘管競爭加劇，MSTR的吸引力並不一定會全面下降，在特定投資者群體中仍會保持其價值。

5. 如果MSTR有一天開始售幣，是否會進一步壓低比特幣的價格，導致螺旋式下跌？

MSTR借錢買幣的策略，在多頭市場時會帶來股價大幅上漲，但在熊市時也會面臨相當大的風險。

由於MSTR透過債務融資購買比特幣，增加了財務槓桿，當比特幣價格下跌時，可能會造成財務壓力，導致不得不賣幣償還債務。

然而，MSTR 的大量持股及其首席執行官 Michael Saylor 的支持被視為比特幣市場的一劑強心劑。

如果MSTR開始拋售，可能會被市場解讀為對比特幣未來價值失去信心，導致其他投資者也開始拋售，形成負面的市場情緒。

這種負面的市場情緒可能會引發其他持有者停損拋售，或迫使比特幣抵押貸款進入追加保證金狀態，進一步加大拋售壓力，形成螺旋式下降，甚至最終導致系統性踩踏和崩盤。

當然，是否真的會導致螺旋式下降取決於其他幾個因素。例如，隨著比特幣市場逐漸成熟，更多機構參與，市場吸收能力將會增強，比特幣價格對單一事件的敏感度可能會降低。

此外，如果MSTR出售，它可能會採取策略（例如分批出售或在市場有足夠購買時出售）來盡量減少對市場的影響。

如今的比特幣市場比之前的牛市更加成熟和多樣化，因此無需過度擔心。

然而，每個人都需要意識到有這樣的風險。要知道MSTR是比特幣持有量前五名之一。一旦賣出幣，將標誌著熊市的開始或熊市下跌的加速器。

接下來，我們先迎接多頭主力上升趨勢的到來，享受多頭市場的狂歡，然後再擔心熊市的問題。

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