淨流出US$5.56億，以太幣現貨ETF為何表現不佳？

原文作者：湯姆·卡雷拉斯、班傑明·席勒

原文翻譯：BitpushNews Mary Liu

對許多投資人來說，現貨以太坊（ETH）交易所交易基金（ETF）的表現令人失望。

雖然現貨比特幣 ETF 在 10 個月內處理了近 1TP10-190 億資金流入，但 7 月開始交易的以太坊 ETF 卻未能吸引同樣的興趣。

更糟糕的是，Grayscale 的 ETHE（在轉換為 ETF 之前作為以太坊信託存在）已經出現大量贖回，而這些贖回並未被其他類似基金的需求所抵消。

這意味著現貨以太幣ETF自推出以來已淨流出$5.56億。據 Farside 稱，僅在本週，這些產品的淨流出量就達到 $800 萬。

那麼為什麼以太坊 ETF 的表現如此不同呢？可能有幾個原因。

資金流入背景

首先，值得注意的是，與比特幣 ETF 相比，以太坊 ETF 的表現並不好，比特幣 ETF 打破瞭如此多的記錄，可以說是有史以來最成功的 ETF。

例如，貝萊德和富達發行的ETF IBIT和FBTC在上市後30天內分別籌集了$42億和$35億，打破了貝萊德另一隻基金Climate Conscious創下的籌集$2的記錄。個月（2023年8月）收入2億。

The ETF Store總裁Nate Geraci表示，雖然以太坊ETF未能掀起一鳴驚人，但其中有三隻基金仍躋身今年表現最佳的25隻ETF之列。

BlackRock 的 ETHE、Fidelity 的 FBTC 和 Bitwise 的 ETHW 分別吸引了近 $10 億、$3.67 億和 $239 百萬的資產——這對於成立僅兩個半月的基金來說相當不錯。

Geraci 告訴 CoinDesk：“就資金流入而言，現貨以太 ETF 永遠無法挑戰現貨比特幣 ETF。”

「如果你看看基礎現貨市場，以太坊的市值約為比特幣市值的四分之一。這應該是現貨以太坊 ETF 相對於現貨比特幣 ETF 的長期需求的合理指標。

問題在於，Grayscale 的 ETHE 的大量資金流出掩蓋了這些基金的表現。

ETHE 作為信託成立於 2017 年，出於監管原因，它最初的設計方式不允許投資者贖回其 ETF 份額——資金被困在產品中。這種情況在 7 月 23 日發生了變化，當時 Grayscale 獲得了將其信託轉換為正式 ETF 的批准。

在轉換時，ETHE擁有約$10億的資產，雖然其中一些資產被Grayscale自己轉移到其另一隻基金以太坊迷你ETF，但ETHE卻遭受了近$30億的資金外流。

值得注意的是，Grayscale 的比特幣 ETF（GBTC）也經歷了同樣的情況，自 1 月轉換以來，已處理了超過 1TP10-200 億的資金流出。然而，貝萊德和富達現貨比特幣 ETF 的優異表現足以抵消 GBTC 的損失。

缺乏質押收入

比特幣和以太坊之間的一大區別是，投資者可以質押以太坊——本質上是將其鎖定在以太坊網路中，以獲得以太坊支付的收益。

然而，目前形式的以太坊 ETF 不允許投資者參與質押。因此，透過 ETF 持有以太坊意味著錯過該收益率（目前約為 3.5%），並向發行人支付 0.15% 至 2.5% 的管理費。

雖然一些傳統投資者不介意為了 ETF 的便利性和安全性而放棄收益，但對於加密貨幣原生投資者來說，尋找持有以太坊的替代方式是有意義的。

“如果你是一位稱職的基金經理，對加密貨幣市場有基本的了解並且正在管理某人的資金，那麼你為什麼現在要購買以太坊 ETF？”加密數據公司 Kaiko Research 的分析師 Adam Morgan McCarthy 告訴 CoinDesk。

「你可以支付 ETH 的風險敞口（標的資產由 Coinbase 託管），或者自己購買標的資產並將其抵押給同一提供者以獲得一定的收益，」麥卡錫說。

市場困境

以太坊 ETF 面臨的另一個障礙是，一些投資者可能難以理解以太坊的核心用例，因為它試圖在加密貨幣的幾個不同領域佔據領先地位。

比特幣的發行量有硬性上限：比特幣的發行量永遠不會超過2100萬枚。這使得投資者相對容易將其視為數位黃金和對沖通膨的潛在工具。

解釋為什麼去中心化的開源智慧合約平台很重要——更重要的是，為什麼 ETH 將繼續增值——完全是另一回事。

Bloomberg Intelligence ETF 分析師 Eric Balchunas 在 5 月寫道：“以太坊 ETF 在打入 60/40 嬰兒潮一代世界時面臨的挑戰之一是將其目的/價值提煉成易於消化的東西。”

麥卡錫對此表示同意，他告訴 CoinDesk：“ETH 的概念比其他加密貨幣更複雜，不太適合用一句話來解釋。”

因此，加密貨幣指數基金 Bitwise 最近有必要發起一場教育廣告活動，強調以太坊的技術優勢。

Grayscale 研究主管Zach Pandl 告訴CoinDesk：「隨著投資者更多地了解穩定幣、去中心化金融、代幣化、預測市場以及以太坊支持的許多其他應用程序，他們將熱情地接受技術和在美國上市的以太坊ETP。

性價比較差

事實上，與 BTC 相比，ETH 本身今年的表現並不是很好。

自 1 月 1 日以來，以市值計算的第二大加密貨幣僅上漲了 4%，而 BTC 則上漲了 42%，並繼續徘徊在 2021 年歷史高點附近。

加密貨幣交易公司GSR 研究主管Brian Rudick 告訴CoinDesk：「比特幣ETF 成功背後的一個因素是投資者的冒險精神和對錯失的恐懼，而這些ETF 仍然主要由散戶投資者驅動，而散戶投資者本身也是驅動的。

Rudick補充說：「自從ETF推出以來，ETH的價格已經下跌了30%，這極大地挫傷了散戶購買這些基金的熱情，人們對以太坊的評價平庸，有些人認為它介於比特幣（最好的貨幣資產）之間。

估值不具吸引力

最後，傳統投資者可能根本不認為 ETH 的估值在這些水準上具有吸引力。

ETH 的市值約為 $2900 億，其估值已高於世界上任何一家銀行，僅次於市值 $6080 億和 $3110 億的摩根大通和美國銀行。

雖然這看起來像是蘋果和橘子的比較，但加密貨幣對沖基金 Lekker Capital 的創辦人 Quinn Thompson 告訴 CoinDesk，與科技股相比，ETH 的估值也很高。

Quinn Thompson 在 9 月寫道，ETH 的估值「現在比其他資產更糟糕，因為沒有任何估值框架可以證明其價格合理。要么價格必須下跌，要么需要出現一個新的普遍接受的資產估值框架。

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