深入理解ETH質押經濟學：如何設計質押殖利率曲線？

文章原文作者： Ansgar Dietrich、Casparschwa、以太坊基金會

原文翻譯：白丁、Geek Web3

本文來自以太坊研究論壇上 Ansgar Dietrichs 和 Casparschwas 對以太坊質押機制和 ETH 發行模型的討論。 Geek Web3對此進行了整理和編輯。這些觀點是在 2024 年 2 月提出的，有些數據可能有偏差，但他們對以太坊 Stake 經濟模型的分析仍然值得參考，而且有些結論仍然沒有過時。

正文：目前以太坊上已經質押了 3,000 萬枚 ETH，佔總量的 1/4（這是今年 2 月的數據）。這個比例相當可觀，而且仍在上升，沒有任何放緩的跡象。下圖顯示了 ETH 權益隨時間的變化，清楚地顯示出持續成長的趨勢，而這種趨勢將持續很長一段時間。

未來新增的 ETH 質押很大一部分會受到 LST（流動性質押代幣）的影響，例如 stETH 等，這會逐漸提升 LST 的使用率和貨幣屬性，但這可能會帶來負面影響。

首先，LST具有網路效應。大規模的LST計畫將吃掉賽道中的所有流動性，最終形成贏家通吃的局面，這將加劇LST賽道的競爭。另外，如果LST超越ETH成為以太坊上除Gas之外的主流幣種 代幣，用戶將面臨LST帶來的交易對手風險。以太坊上的貨幣應該盡可能去信任，以真正實現經濟可擴展性。

（「交易對手風險」指對手可能違約/不履行義務的可能性。在LST場景中，「交易對手風險」主要包括使用者資產被竊、LST價格滑點、折舊）

目前，ETH 質押沒有硬性上限，理論上所有 ETH 都可以質押以獲得收益。但LST顯著改變了質押的成本結構，幾乎所有的ETH都可以質押。因此，我們認為以太坊的經濟模型和質押模型應該包含動態調整政策，在一定範圍內調整質押比例，使以太坊能夠在可控的成本規模下保證安全，避免負外部性的產生。

在本文中，我們提出了一些關於以太坊經濟模型需要解決的迫切問題。

ETH代幣發行策略現況及未來趨勢

在開始討論之前，我們先來探討一下在目前的 ETH 代幣發行政策下，哪些長期 Stake 模式是可行的。以太坊的安全性取決於一定比例的代幣質押，可以概括為 POS 以太坊本身就有吸引質押的需求。以太坊的貨幣政策中明確規定了質押的需求。根據實際質押權重，協議將相應調整ETH發行量，以提高單一節點的質押獎勵。

然而，ETH持有者的質押意願是多元且複雜的，我們只能根據現有資訊進行合理猜測，粗略估計質押意願變化對質押者參與的長期影響。

ETH質押的供需曲線：用額外的ETH換取安全

驗證節點質押 ETH 將確保協議的安全性，協議將向 ETH 質押者分配代幣獎勵。這是一個雙贏的機制。 （由於篇幅限制，本文不討論需要達到什麼級別的安全性等具體問題，具體請參考文章《通往單槽最終性的路徑》） Validators 的收入主要來自兩部分：

第1部分：協議根據固定殖利率曲線發放的獎勵（即每年透過增發ETH來分配給質押參與者的獎勵）

第二部分：Validator在出塊過程中獲得的MEV收入。

（此圖橫軸為ETH質押參與率，縱軸為質押收益率，描述了以太坊協議為滿足不同質押率願意提供的質押收益率。我們可以將以太坊協議視為買方和質押人作為賣方）

註：要理解以下內容，讀者可能需要對經濟學中的供需曲線有基本的了解。

ETH發行殖利率曲線（綠色實線）：從曲線中可以看出，隨著質押者數量的增加，以太坊為單一節點提供的質押獎勵會逐漸減少。當ETH質押參與率較低時，系統需要對驗證者給予更多獎勵，以鼓勵更多人質押ETH；當越來越多的人參與 Stake 時，單一驗證人對網路安全的邊際貢獻會減少，對 Stake 獎勵的需求也會減少。

總質押殖利率曲線（綠色虛線）：ETH的固定發行收益加上MEV收益構成了質押者的總質押收益。這裡要注意的是，MEV 收益率的計算方式為：MEV 收入總額（去年約 30 萬 ETH）除以質押 ETH 總額。

由於 MEV 收益總量基本上固定，隨著驗證人數的增加，MEV 收益率會快速下降，最終 Stake 收益率會逼近簡單的 ETH 發行率。值得注意的是，過去一段時間以太坊的 MEV 收入相當穩定（參見 MEV-Boost Dashboard）。雖然這將來可能會改變，但為了簡化我們的討論場景，暫時將其視為固定。

從上面的曲線中，我們可以讀出兩個關鍵訊息：

• 為了避免 Stake 參與度過低，以太坊設置了較高的獎勵，以在 Stake 參與度較低時吸引更多的 Stake 者。

• 每個權益持有者的邊際效用遞減，即隨著權益參與的增加，ETH 代幣的發行率逐漸下降。

但上述質押殖利率曲線未能理想調節質押參與情形。首先，曲線無法有效限制質押比例的門檻。即使所有 ETH 都被質押，質押誘因也將保持在 2% 左右。也就是說，在激勵設計層面，以太坊並沒有對最終的質押比例進行精確的控制。一般來說，除了初期透過高額激勵保證系統最低安全性外，協議並沒有將質押程度引導到特定範圍。

需要說明的是，上述只是名義收益，並沒有考慮增發ETH本身所帶來的稀釋效應。隨著ETH的發行量越來越多，稀釋效應會越來越顯著。為此，我們暫時忽略稀釋效應的影響，稍後再詳細討論。

ETH 質押的供給面分析

上面的文章討論了質押的需求曲線，即以太坊協議為滿足不同質押比例而願意提供的質押收益率。現在讓我們把注意力轉向供給曲線。質押供給曲線顯示了 ETH 持有者以不同收益率進行質押的意願，揭示了不同質押參與所需的條件。

一般來說，曲線會向右上方傾斜，這意味著網路需要更高的誘因來實現更高的質押參與度。但由於質押意願無法直接觀察或準確測量，因此無法具體描述供給曲線的形狀，只能透過定性分析進行推測。

此外，供給曲線並不是靜態的，我們將探討質押成本如何隨時間變化，以及這種變化如何影響 ETH 持有者的質押決策。換句話說，質押成本的變化將導致供給曲線發生變化，從而導致 ETH 持有者對質押激勵的需求發生變化。

我們只能將歷史上可觀察到的質押水準擬合到近似的質押供給曲線中。每個特定時間點的需求曲線和供給曲線的交點反映了歷史上實際達到的質押參與率。

圖橫軸仍是ETH質押參與度，縱軸為質押報酬率。如圖所示，自以太坊信標鏈上線以來，質押的ETH總量持續增加，質押金額的供給曲線向下移動。即使質押收益率較低，ETH 持有者的質押意願仍會增加。從歷史趨勢來看，短期內供給曲線繼續下行是合理的。但長期質押平衡的問題值得深入探討，需要仔細分析供給面的組成。

在決定是否質押時，任何 ETH 持有者通常會考慮兩個主要因素：質押收入和所需成本。一般來說，驗證者持有單位資產的質押收益是相同的，但不同類型的質押者在成本結構上有顯著差異。以下將仔細研究獨立質押者和質押服務提供者（SSP）之間的差異。

獨立質押者與質押服務供應商

SSP接受使用者ETH並代表他們完成質押操作，收取一定的服務費。通常，他們會為使用者提供LST作為質押憑證，使用者可以使用LST進行二級市場交易（例如stETH）。對於LST持有者來說，這些代幣的流動性取決於LST的整體使用率和第三方協議的支持率。

我們的重點是發布 LST 的 SSP，例如 Lido。對於不發行LST的SSP，可視為LST流動性價值為零的特例，本文不予討論。

對大多數人來說，個人質押不需要信任第三方，但參與門檻較高，操作繁瑣；相較之下，LST需要一定程度的信任，但具有顯著的簡單性和流動性優勢。

比較這兩種質押方法後，我們可以得到兩個重要結論：

1. 不同ETH持有者獨立質押的成本結構差異很大。技術含量水準、硬體條件、維運成本以及對託管安全的信心都使得獨立權益人的供給曲線更加陡峭。這意味著，如果獨立質押者的數量要大幅增加，要么必須大幅增加質押收入，要么必須改善質押操作的用戶體驗。

2.相較之下，使用SSP進行質押的使用者成本結構基本上相同，主要差異僅體現在對SSP營運風險的評估以及對LST與ETH之間滑點的擔憂。因此，SSP的供給曲線相對平坦。這意味著，要吸引更多的ETH持有者質押LSD流動性，所需的殖利率增幅相對較小，可以更順利地擴大質押參與率。

此外，獨立質押的成本不受質押參與的影響，而持有 LST 的成本可能會隨著時間的推移以及 SSP 使用量的增加而下降，原因如下：

1. LST 的貨幣屬性增強：當某個LST 的熱度上升時，我們可以預期它會得到越來越多項目的支持，超越原生ETH 的使用場景，比如更多集成LST 的DeFi 協議，以及第二個－當ETH質押比例夠高時，LST在流動性方面甚至可能超越未質押的ETH，扭轉兩者之間的流動性差距。

2.降低智能合約的風險：隨著時間的推移，LST的智能合約將會經過大量的實際測試，透過形式化驗證等方式進一步降低風險。

3. 治理系統的穩健性提高：隨著使用量的增加，LST相關的治理機制將變得更加成熟和穩健。例如LDO+stETH雙重治理提案就反映了LST治理體系的進步。

4. 降低大規模風險預期：當某個LST在整個市場中佔據足夠大的比例時，它可能會被視為「太大而不能倒」。因此，用戶相信，當SPP出現問題時，市場的各種力量會及時補救。

5.LSD服務商的利潤平衡：當LST的使用率夠高且流動性夠好時，SSP可以降低單位服務費來維持獲利並吸引更多用戶參與。

總體而言，SSP和LST的存在使質押供應曲線顯著趨於平坦，這意味著無需繼續增加質押誘因來帶動以太坊質押總量的增加。由此可以推斷，LSD將繼續在推動Stake成長方面發揮重要作用。但這樣一來，在長期時間維度上，質押激勵並不能成為ETH質押成長的桎梏，那麼ETH質押能有多大呢？

質押率長期均衡點

綜合考慮需求和供給等因素，我們可以推論ETH質押能夠維持的長期均衡狀態。前面提到，當質押參與率較低時，需求曲線呈現明顯的趨勢，但長期可能達到的特定質押比例並沒有明確的結論。

然後我們解釋說，隨著質押成本和風險的降低，隨著時間的推移，供給曲線會逐漸下移，使得越來越多的人願意參與質押，而LST是主要驅動力。但供給曲線本身的形狀無法定量分析，也不清楚是否陡峭到足以合理調整質押參與度。

因此，整體質押比例的均衡點無法準確計算，存在多種可能性，甚至可能接近100%。下圖顯示，長期來看，即使供給曲線有微小差異，也可能導致質押率的均衡點發生移動。

其實，最關鍵的問題不是質押參與率有多高，而是一旦出現這麼高的質押率，就會帶來一連串的隱憂。本文提出一些政策調整建議，以防止這種情況發生。

質押比例分析：什麼情況下質押比例越低越好？

質押率可以定義為質押的 ETH 與 ETH 總供應量的比率。目前ETH總供應量約1.2億枚，其中質押量約3000萬枚，質押率約25%。在討論高質押率可能帶來的潛在問題之前，我們首先要先明確一個標準：

以太坊的質押率達到什麼水準才能確保安全？根據以太坊基金會先前的討論記錄可以得知，目前的質押程度足以確保以太坊的經濟安全。

這就引出了一個問題：如果目前的質押率已經能夠確保網路安全，是否還有必要追求更高的質押率來實現過度安全？我們認為，雖然高質押率可以增強網路的安全性，但它可能會帶來一些負外部性，影響ETH持有者、獨立質押者，甚至整個以太坊協議的運作。

LST貨幣屬性（LST）的網路效應：拒絕承擔風險

LST 正在激烈地爭奪貨幣屬性。由於網路效應的存在，這種競爭往往呈現贏者全拿的局面。隨著LST的應用領域不斷擴大，其實用性將會增強，其市佔率也會逐漸增加。 LST的貨幣屬性將在鏈上鏈下一體化、流動性、抵抗治理攻擊的能力等多方面得到強化。

在高質押環境中，如果單一 SSP 控制了大部分質押比例，則很可能被認為太大而不能倒閉。如果大部分ETH都質押在這個SSP上，就很難對其進行有效的懲罰。如果一個主導的SSP滲透到以太坊協議治理的核心，但卻不必對使用者承擔相應的責任，這種中心化的治理風險無疑會對以太坊的去中心化產生深遠的影響。

如果大部分ETH參與流動性質押，其實除了Gas Token之外的大多數場景下，真正的貨幣將是LST。然而，無論是ETF、CEX或是鏈上質押池發行的LST，都伴隨著不同的信任假設，都存在著很大的風險。最終，用戶將不可避免地承受來自營運商、治理、法律和智能合約的額外風險，這顯然不是一個理想的狀態。

另外，雖然LST號稱可以恢復質押ETH的流動性，但它在DeFi中作為抵押品的效果肯定不如原生ETH。如果以太坊網路想要實現真正的經濟可擴展性，其貨幣必須盡可能去信任，最好使用 ETH 本身。

最小可行發行量－服務使用者體驗

以太坊的最低發行量MVI是以太坊網路維持其安全性和功能性所需的最低發行量，旨在平衡網路的安全性和ETH的通膨率。根據MVI原則，必須確保足夠的質押參與才能確保協議的安全，但質押金不宜過多。

當 Stake 水準達到某個臨界點時，協定的安全性已經足夠穩固，額外 Stake 帶來的邊際效用會逐漸下降，甚至可能產生負面影響（例如增加網路負載、稀釋權益） ETH 持有者等）。另外，Stake是協議所要求的基礎服務，協議應該為Stake支付合理的獎勵來吸引用戶參與，而不是因為資產稀釋壓力而強迫用戶參與。

如果ETH的發行量持續增加，所有ETH持有者和質押者將面臨更大的稀釋風險，但SSP不會受到負面影響。由於質押的ETH的所有權不屬於SSP，SSP僅透過收取服務費來賺取收入，與ETH價值的稀釋無關。不僅如此，如果更多人參與LSD質押來對沖通貨膨脹，SSP收取的服務費將會上漲。

假設一個情境：以太坊質押參與率為90%，年質押報酬率為2%，流動性質押佔總質押價值的90%，平均SSP費率為10%。總共每年將有 0.16% 的以太坊市值支付給 SSP，約 20 萬 ETH，以當前價格計算約為 $530 萬。這$5.3億實際上是對所有ETH持有者的隱性稅收。

實際產量：名目產量-稀釋效應

類似於金融中的名目利率和實質利率，實質報酬率是消除名目ETH質押收益中的稀釋效應後的實質報酬率。隨著越來越多的人參與質押以及以太坊通膨的增加，ETH質押帶來的名義收入將逐漸被稀釋，而真實收入更能清晰地反映質押的真實激勵。我們之前討論的質押收益曲線都是名目收益曲線。

上圖反映了稀釋效應對質押者和非質押 ETH 持有者收益的影響。對於不進行質押的ETH持有者（圖中紅線所示）來說，由於其名目餘額不變，但受到通貨膨脹帶來的稀釋效應，其實際收益明顯為負。為了清楚描述這種影響，我們可以將質押比例S分為兩種情況來分析。

當質押率較低時（曲線左側），實質殖利率曲線（綠色實線）更接近名目殖利率曲線（灰色實線）。這是因為質押者數量較少，協議透過增發 ETH 分配的獎勵也較少，因此 ETH 通膨率很低，稀釋效應也相對較輕。在這種情況下，質押的主要動機來自於正回報，也就是圖中的綠色區域。

當質押比例較高時（曲線右側部分），實際收益與名目報酬曲線之間的差距逐漸增加。隨著越來越多的質押者參與，ETH的發行量增加，稀釋效應變得更加明顯。除了實際收益的減少之外，對stakers的部分激勵來自於稀釋保護，即透過stake對沖通膨。極端情況下，當質押比例接近100%時，實際質押收益將僅包含MEV收益。這時候以太坊的通膨率會非常高，因為會不斷的發行代幣來獎勵stakers。

綜上所述，高質押率和低質押率最大的差異在於質押收益的組成不同。在低質押比例下，用戶將獲得實際的正回報。當質押比例增加時，由於通貨膨脹率較高，使用者只能獲得較少的回報來抵消稀釋效應，稱為稀釋保護。以太坊質押比例越高，新發行的ETH越多，質押用戶的名目收益越高。然而，名義回報高並不代表實際回報高。

需要強調的是，回報構成的這種改變並不會降低質押的誘因。如果我們只看結果，稀釋保護和真實貨幣的正回報對用戶同樣具有吸引力。然而，兩種不同類型的回報對用戶來說有著完全不同的意義：當質押比例較低時，質押是以太坊協議付費的一項盈利服務；當質押比例較低時，質押是一項由以太坊協議付費的獲利服務；相反，當質押比例增加時，質押就成為對沖通貨膨脹的無奈措施。

因此，如果質押比例向右移動到最高水平，我們可能會遇到最壞的情況：質押提供的實際回報極為有限，並對那些不願意接受LST的人構成資產稀釋的威脅。

在同樣的質押政策下，任何一個質押者都一定會選擇真正為自己帶來更高報酬的策略。然而，在以太坊的協議設計中，使用者根本無法選擇，因為協議的發行曲線決定了 Stake 的最終均衡狀態（當長期 Stake 供給曲線固定時）。出於盈利考慮，任何用戶只能選擇參與質押策略。

獨立質押不太可行

SSP 具有固定成本，其質押越多，單位成本越低，這本身就具有規模經濟的優勢。隨著SSP管理的ETH數量的增加，其邊際效率也會提高，從而可以降低成本並收取較低的服務費，吸引更多的用戶，獲得更高的利潤。基於這些優勢，成功的SSP可能被視為“大而不能倒”，從而降低了它們面臨的尾部風險，並進一步強化了規模效應。

（尾部風險：極端事件發生的風險，發生機率極低，但一旦發生往往會造成巨大損失）

相反，獨立利害關係人需要自己承擔所有費用。成本不會隨著權益數量的增加而減少，而是會因網路負載的增加而增加。這也是以太坊通過EIP-7514提案的原因之一。

根據先前的分析，隨著越來越多的質押收入用於對沖通膨而不是獲取實際收入，質押者的實際收入越來越依賴 MEV，而 MEV 收入波動較大，這將導致獨立利益相關者的波動。相較之下，SSP 可以將 MEV 總收入按比例分配給其管理的所有驗證人驗證節點，有效降低了 SSP 收入波動對其整體營運績效的影響。

隨著LST使用率的提高和貨幣屬性的增強，獨立質押與LSD質押之間的差距將進一步拉大。換句話說，隨著質押率的提高，獨立質押相對於LSD質押的競爭劣勢變得越來越顯著。

在許多司法管轄區，政府根據名義收入而不是根據稀釋效應調整的實際收入對質押收入徵稅。 LST 能夠透過某些結構設計為持有者提供一定程度的保護，使其免受稅收影響，而這對於獨立質押來說通常是不可能的。隨著名義回報和實際回報之間的差距越來越大，獨立質押者的回報進一步被 LSD 質押者超越。

基於此，我們提出以下觀點：

1. 持有原生ETH應該在經濟上可行，確保良好的使用者體驗，並避免安全風險造成的價值稀釋，以便更好地保護ETH持有者的利益。

2.為了實現真正的經濟可擴展性，以太坊的通用貨幣應該盡可能信任/去信任。只有這樣才能確保整個系統的穩健性和廣泛的適用性。

3. 資產價值稀釋保護成為質押的主要誘因，這對質押者和 ETH 持有者來說都是不希望出現的結果。依賴稀釋保護作為激勵，可能帶來不必要的市場波動，削弱質押機制的初衷。

4. 較高的 Stake 參與率會進一步加劇獨立 Stake 者在市場上的競爭劣勢，並可能讓更多用戶傾向於使用 SSP 進行 Stake，導致 Stake 中心化，不利於權益的去中心化和安全性網絡。

以太坊未來能達到的質押比例仍不確定。我們需要採取主動措施來確定最佳的質押比例，以防止質押比例過高的負面影響。即使高質押比例可能對某些人有利，但這種選擇也應該是經過充分考慮後做出的，而不是隨機受到外部市場因素的影響。

質押參與比例的最終目標

我認為以太坊的質押政策應該基於質押比例，而不是質押的 ETH 數量。 ETH 的供應量因 EIP-1559 和發行機製而發生波動，質押比例可以適應這種供應量變化。儘管目前 ETH 的供應量變化非常緩慢，自合併以來每年下降約 0.3%，但其長期影響不容忽視。根據質押比例制定政策，可以在較長時間內保持穩定，無需頻繁調整。

如上所述，目前的發行曲線保證了最低質押水平，但缺乏限制質押比例上限的機制，這可能會導致質押比例過高。我們認為，健全的代幣發行政策應該對質押比例設定上限和下限，以確保網路安全並維持合理的參與水準。具體來說，政策應努力將質押比例維持在最佳範圍內，確保網路安全，同時避免負外部性。

為此，以太坊可以對過低的質押比例設定超高獎勵，對過高的質押比例設定超低獎勵甚至負獎勵來調整質押比例。透過這種方式，以太坊可以規範 Stake 參與。這個政策設計的曲線可以參考Vitalik提出的例子，展示如何在不同的stake比例下調整獎勵來引導stake行為。

如圖中的發行曲線所示，當質押參與度較低時，獎勵很豐厚，這與目前的政策是一致的。隨著質押參與度的增加，質押收益逐漸減少，直到變成負值。換句話說，質押收益最終會減少到不再具有吸引力的程度，從而抑制質押行為。但這種負收益狀態不會持續太久，質押參與度會因為這種機制的調節而逐漸減少，並在某個適當的水平上達到平衡。因此，呈現這種殖利率曲線模式的模型可以確保質押率保持在合理的範圍內。

事實上，要達到合理的質押比例範圍，沒有必要選擇收益快速轉負的曲線。僅在某個臨界點之後將質押獎勵控制在零或接近零的曲線可能足以達到相同的效果，既可以抑制過度質押，又可以保持系統的穩定性。

確定合理質押比例範圍的影響

確定合理的質押比例的好處是可以有效避免高質押比例帶來的各種負面影響。然而，這種策略並非沒有缺點。一個明顯的例子是，在這種情況下獨立利害關係人面臨的獎勵是不穩定的。與高質押比例的環境類似，在決定合理質押比例的策略下，激勵來源有很大一部分是MEV收入，這會增加其波動性。

因此，雖然確定質押比例的範圍有許多好處，但也可能增加現有收益的波動性。 MEV風險可以透過引入執行券或MEV銷毀等機制來解決，或透過設定質押費來在一定程度上平衡收益的波動性。也有人反對將質押比例設定在一定範圍內。一種代表性觀點認為，這樣做可能會降低整體均衡效益，從而加劇獨立質押者與SSP之間以及不同SSP之間的競爭。

反對者的邏輯是，整體均衡收益降低，導致資本供給不足。一些SPP採取的Stake形式可能對以太坊協議更有利，但由於其專案缺乏競爭力，很難持續獲利生存，導致以太坊整體效用較低。處理這個問題，還是需要區分名義收益和實際收益。

雖然確定質押比例範圍的策略可能會降低名目收益，但實際收益可能不會受到影響。下圖進一步說明了這一點。

上圖展示了採用一定範圍的質押比例時系統達到長期均衡的場景，下圖大致展示了當前以太坊代幣發行曲線下的場景。這兩個例子都基於相同的假設：大約有 1 億個 ETH 參與質押，即長期質押供應量保持一致，因此這種比較是有意義的。

下圖中，大部分質押激勵用於稀釋保護，因此實際收益率僅維持在0.5%左右。在左邊的情境中，系統將達到較低的名目報酬率平衡點，但由於通膨率較低，實質報酬率將增加至約1.4%。

這個例子清楚地表明，確定質押比例的範圍將合理地提高實際收益率，並緩解質押者之間的競爭壓力。此外，這對於不參與質押的 ETH 持有者來說也有好處，因為它可以最大限度地降低稀釋風險。

開放性問題

本文提出的策略是確定合理的質押比例。然而，仍有一些問題需要解決。

1.理想的質押比例範圍是多少？

關於質押比例，我們討論了不理想的範圍，但沒有明確提出理想的質押比例範圍。其實這個問題比較複雜，需要社群內部深入討論，會參考Vitalik和Justin的一些意見。

問題的核心在於權衡——較低的 Stake 參與度會增加協議被攻擊的風險，而過高的 Stake 參與度可能會帶來負外部性。為了更好地確定質押範圍，我們可以對不同質押比率下的效用進行建模。可能的效用曲線如下圖所示：

2、如何選擇合適的質押殖利率曲線以達到目標區間？

在確定合理的質押比例後，設計者還必須選擇適當的質押曲線，以實現以太坊質押的均衡參與。設計師必須仔細評估不同曲線的優缺點，並選擇最適合的解決方案。同時，設計者可以繼續探索其他機制，例如類似EIP-1559的回授控制系統，根據網路情況動態調整Stake發行曲線，確保曲線與網路需求匹配到最佳匹配。

3.在近零或負發行的情況下如何保證激勵相容？

激勵相容性是由諾貝爾獎得主Leonid Hurwicz提出的，是機制設計中的重要原則。具體來說，如果一種機制能夠將系統內個體利益與系統整體利益統一起來，那麼這個系統就是激勵相容的。

以太坊PoS發行的初衷是透過經濟誘因吸引驗證者參與共識。但在一定的質押參與率下，發行收益可能接近零，甚至為負。雖然在這種情況下，驗證者可能會繼續抵押以獲得 MEV 收入，但如果缺乏定期的抵押獎勵，驗證節點可能會在區塊生成和驗證方面缺乏足夠的動力。換句話說，當 Stake 發行量過低時，共識機制可能面臨失敗的風險。

為了解決這個問題，以太坊協議可以向所有驗證者收取一定的費用，並根據驗證者是否有能力重新建立激勵相容性來重新分配。但該方案的實施會增加協議的複雜性，因此其可行性和有效性有待進一步探討。

4. 如何以相對（質押比例）而非絕對（固定 ETH 數量）的方式設定目標範圍？

事實上，質押發行水準也可以設定為某個絕對數量的ETH，例如3000萬或4000萬個ETH。但為了讓發行政策更具前瞻性和適應性，最好直接使用質押率作為評估參數。為了使發行政策針對特定的質押比例，協議需要控制 ETH 的質押金和供應量。

5.當質押參與率超過目標範圍時，如何恢復到目標值？

如果目前的 Stake 參與率在目標範圍內，當然是最理想的情況。但如果超過這個範圍，就必須採取一定措施降低質押參與率，導致部分質押者收入不夠而退出質押。即使我們使用最溫和的手段來減少參與，這個過程也會對一些利害關係人產生不利影響。如何將這種影響降到最低，仍然是一個需要解決的問題。

綜上所述

我們討論了目前以太坊的質押激勵政策和代幣發行計劃，詳細解釋了發行計劃的負外部性，並探索了一個可以解決問題的新政策，即將質押比例設定在目標範圍內。

然而，鑑於一些尚未解決的問題，特別是缺乏驗證者費用機制和鏈上 MEV 捕獲機制，該政策的實現還需要一段時間。我們建議在此期間改革目前的 ETH 質押和代幣發行政策，作為實現目標政策的關鍵一步。

為此，我們在即將到來的Electra升級中提出了質押發行政策改革的提案（相關內容請參考文章Electra：發行曲線調整提案）。

本文源自於網路：深入理解ETH質押經濟學：如何設計質押殖利率曲線？

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