Coinbase 研究報告：穩定幣和新的支付格局

介紹

目前，全球支付基礎設施正在現代化和完善，這將為用戶提供更快、更便宜的支付方式。穩定幣越來越多地被用來建立強大的加密支付系統，促進匯款支付並簡化跨境交易。 2023年，穩定幣市場結算總交易量超過$10.8兆——如果排除機器人或自動化交易等非自然交易，則將達到$2.3兆。調整後的交易量比去年同期增加了17%，這意味著穩定幣正在迅速趕上當今最大的現有支付網絡。

世界銀行表示，儘管現有支付網路在流動性和網路效應方面享有一些重要優勢，但隨著競爭的加劇，匯款支付的平均成本在過去 15 年裡下降了三分之一以上。但目前全球發送$200的平均費用仍為匯款金額的6.35%，每年總計約$540億。相較之下，使用穩定幣進行匯款的平均交易成本要低得多，僅為匯款金額的0.5%至3.0%，並且由於新技術的不斷創新，還有進一步降低的潛力。

隨著科技讓商家和使用者更容易採用新的支付方式，現有的支付網路變得更容易受到金融科技挑戰者的攻擊。將穩定幣整合到現有支付系統中是實體經濟中越來越多地採用加密貨幣的一個例子。然而，我們認為，擴大穩定幣的作用需要簡化區塊鏈的一些技術複雜性和更清晰的監管，以確保消費者保護並促進更廣泛的金融包容性。

未來的國王？

穩定幣最近成為熱門話題，尤其是加密資產市場（MiCA）監管於 6 月 30 日在歐洲生效後。規要求。傳統金融機構也在該地區部署穩定幣或計劃這樣做。其中包括法國興業銀行旗下數位資產部門Forge，推出了機構版EURCV穩定幣，以及德意志銀行旗下資產管理團隊DWS，管理約1兆歐元（約$1.09兆）資產，計畫推出新的歐元穩定幣2025年。

這些發展可能會對建立歐洲內部數位支付網路的努力產生重大影響。其他司法管轄區也在準備自己的穩定幣監管框架，例如香港，將在公眾諮詢期後頒布相關立法。同時，美國正努力製定該領域的規則，參眾兩院都已推出相關法案。前眾議院議長保羅·瑞安在《華爾街日報》發表評論文章時指出，穩定幣不僅可以幫助維持美元的主導地位，還可以解決不斷增長的國家債務問題。前貨幣審計長布萊恩布魯克斯（前Coinbase首席法務官）也有類似觀點，他在《華爾街日報》上表示，穩定幣可以幫助維持美元作為世界儲備貨幣的地位。

因此，穩定幣已成為增強現有全球支付系統的重要新工具。光是 2023 年，跨國商業交易、國際商務（零售）和全球匯款將涉及驚人的 $45 兆資金流動。 （見圖1）隨著這些市場的持續增長，國際農業發展基金、FXC Intelligence 和Statista 的按類別估計表明，到2030 年，這一數額可能會上升到1TP10-76 萬億。規模交叉交易的傳統基礎設施- 邊境資金流動存在許多低效率問題，增加了成本並減緩了資金跨境流動。

現在團結起來

現有的支付格局由各種不同的實體組成，但我們可以將它們大致分為四類。雖然其中許多參與者代表現有系統，但有些參與者正在努力將穩定幣納入（或至少嘗試）納入其現有工作流程。主要四類包括：

• 自動清算所：主要在國內或主權境內用於處理銀行轉帳和其他金融交易的電子網路。

• 大型信用卡網路：例如美國的 Visa、Mastercard 和 American Express，或中國的銀聯，

• 國際銀行支付網路：如環球銀行金融電信協會（SWIFT）和跨境銀行間支付系統（CIPS），

• 行動支付系統：例如美國的PayPal/Venmo、中國的支付寶（和微信支付）以及印度的統一支付介面（UPI），它們提供數位支付解決方案和點對點（P2P）交易。

值得注意的是，儘管Fedwire 資金轉帳系統在2023 年結算了$1.09 兆美元，但我們將其排除在我們的清單之外，因為該網路主要為聯邦儲備系統成員機構提供服務，包括大型銀行、企業和美國政府機構。它主要即時結算大額且時間敏感的轉賬，不處理小額零售支付或匯款，而這正是本報告的重點。

分析

電子網絡，例如美國的 ACH（自動清算所）或歐元區的 SEPA（單一歐元支付區），是我們名單上最大的支付系統之一。在許多國家，此類系統有助於促進國內金融機構大型網路之間的銀行間資金轉移。它們通常包括直接存款和帳單支付，但近年來許多銀行也增加了點對點（P2P）和企業對企業（B2B）交易。

根據Nacha（原國家自動清算所協會）統計，2023年，美國ACH網路結算交易量為$80.1兆，較上年增加4%。從歷史上看，ACH 交易在 1-2 個工作天內結算，但當日結算選項越來越多。值得注意的是，中國還有一個名為銀聯的信用卡支付處理系統，也經營著一個大型的中國銀行間網路。 2023年，銀聯銀行間支付系統處理交易額為279.5兆元人民幣（約1TP10-39.5兆元）。

同時，信用卡在我們的「支付主導地位」名單中名列前茅，因為它們深深植根於許多消費者的消費習慣中，尤其是在已開發國家。在許多地方，信用卡借錢的流程都得到了簡化，用戶通常會收到誘人的開卡獎金。然而，這些支付巨頭可以向零售商收取高達3.5%的費用，這些費用越來越直接轉嫁給消費者。此外，使用者可以為未償信用卡債務支付平均年利率 (APR) 20% 的利息費用（在美國）。

信用卡公司通常也會向用戶收取 1% 的跨境交易國際費用，這使得這些支付實體的海外支出非常有利可圖。 Visa在2023年年報中報告稱，去年（截至2023年9月的財年）處理了$12.3萬億支付量（不包括$2.5萬億現金提款），而萬事達卡在其2023年年報中報告稱，其處理了$12.3兆筆支付量。

目前，SWIFT、CIPS等傳統銀行支付網路在跨境銀行間支付中佔據主導地位，匯款往往透過這些網路進行。 SWIFT 是一個安全的訊息傳遞平台，連結 200 多個國家的 11,000 多家金融機構。然而，與自動清算所不同，SWIFT 並未執行結算（資金轉帳）。

這些網路僅用於發送和接收安全訊息，為各方提供需要確認的交易詳細信息，並允許他們更新各自的帳本。 CIPS是中國人民銀行於2015年推出的，旨在與SWIFT競爭，提高跨國人民幣交易效率。多年來，SWIFT和CIPS共同支持了全球大部分金融機構之間的跨境支付。

最後，行動支付系統是最新進入者，提供國內和國際點對點（P2P）交易。便利性是它們最大的優勢之一，因為它們通常提供比傳統銀行轉帳方式更友善的介面。一些行動支付系統還整合了社交媒體組件。行動支付通常是即時的，這對發送者和接收者來說都是一個主要優勢，因為它降低了退款風險。然而，P2P支付看起來只是即時的，因為它們通常存在於一個封閉的生態系統中，因此此類交易只是對供應商帳本的調整。

然而，缺點是這些系統通常需要預先存在的銀行關係和/或信用卡才能運作，因此使用者仍然依賴傳統的金融系統。這對可能無法獲得此類服務的低收入者構成了障礙。行動平台還可能收集大量個人和財務數據，這引發了隱私問題。

分散的輕盈

這些傳統系統建構了處理大部分全球交易量的網路和基礎設施。然而，它們也有一些重要的缺點，例如交易成本高、結算時間慢和透明度有限。例如，銀行轉帳涉及多個中介機構。穩定幣運行在公共區塊鏈上，依靠透明的流程來防止詐欺並透過共識以去中心化的方式解決爭議。這通常更便宜、更快且更容易追蹤。

當然，使用穩定幣需要權衡。例如，穩定幣在區塊鏈上運行，提供近乎即時的結算，但這使得詐欺交易難以逆轉。多個區塊鏈的激增也可能導致穩定幣流動性分散，這可能使用戶面臨從一條鏈橋接到另一條鏈的成本和風險。最後，對於一般用戶來說，加密貨幣的用戶體驗（UX）本身就很麻煩且過於複雜。好消息是，這種複雜性開始透過智慧錢包和支付架構被抽象化，這些架構將汽油費從用戶轉移到去中心化應用程式。儘管如此，我們預計用戶可能需要數年時間才能完全適應這些系統並端到端地使用穩定幣。

同時，現有系統仍享有巨大的優勢，例如龐大的用戶群帶來的可觀的交易量。也就是說，網路效應非常重要，因為使用已經擁有大量用戶的平台更容易進行支付。麥肯錫的報告透過調查顯示，銀行在維護消費者信任方面比金融科技公司更具優勢。為了使穩定幣得到廣泛接受，不僅需要解決監管問題（請參閱下面的殺手級應用部分），還需要建立用戶信任。

幸運的是，科技降低了用戶和商家採用新支付方式的成本。這使得傳統支付巨頭容易受到金融科技挑戰者的攻擊。事實上，根據世界銀行的數據，在過去 15 年裡，競爭的加劇已使匯款支付的平均成本降低了三分之一以上。 （見圖 3）國際清算銀行最近的測試表明，代幣化可以促進更快、更安全的跨國交易。但跨境發送$200的平均成本仍為發送金額的6.35%，年費總計約$540億。

相較之下，使用穩定幣匯款的平均交易成本則低得多，僅為匯款金額的0.5-3.0%。這一範圍之廣反映出，儘管在某些網路（例如以太坊 Layer-2）上轉移穩定幣的直接成本可能非常低，但可能還存在其他成本。例如，當平台提供服務時，將本地法定貨幣轉換為穩定幣或反之亦然可能會產生兌換和/或轉換費用。然而，隨著網路規模和/或採用率的增加，這也可能透過增加交易量和降低供應商每筆交易的成本來減少未來的費用。因此，穩定幣交易的整體成本可能會持續優化。

過濾噪音

穩定幣通常被稱為“加密貨幣殺手級應用程式”，因為它們具有主流商業採用的潛力以及相對於傳統支付方式的相對優勢，例如速度和成本。該標籤旨在傳達穩定幣吸引更廣泛消費者群體使用區塊鏈技術的承諾。

然而，現實情況是，當今穩定幣的主要用例是允許加密貨幣投資者在集中式和分散式交易所之間交易數位資產。這就是為什麼穩定幣的市值經常被用作數位資產市場流動性的代表，因為它的成長相當於更廣泛的加密市場的深度和價格穩定性的增加。 2023 年所有穩定幣結算的交易量為 $10.8 兆，其中大部分交易量往往用於交易目的。

為了採取更保守的方法，我們根據 Visa 於 2024 年 4 月針對 Castle Island Ventures 的 Nic Carter 發表的部落格文章中概述的標準過濾總交易量。他們認為，由於“無機活動和其他人為通膨行為”，穩定幣交易數據可能會很吵雜。因此，他們透過（1）從智慧合約活動中刪除重複交易以及（2）過濾掉機器人驅動和自動化交易來「調整」穩定幣交易量。為了實現後者，它們只包含在 30 天內「發起少於 1,000 筆穩定幣交易且轉帳金額低於 $1000 萬」的帳戶的交易。

值得注意的是，Visa 的鏈上分析儀表板僅發布 30 天的數據，這使得與其他支付系統進行比較變得困難。因此，我們做了繁重的工作，應用他們的標準來過濾過去五年的穩定幣交易數據，希望獲得有價值的見解。僅在 2023 年，我們發現穩定幣每年在「有機」交易中的結算量仍超過 $2.3 萬億，其中可能仍包括交易，但更集中於支付、P2P 轉帳和匯款。例如，在調整後的金額中，區塊鏈上的跨國 B2B 交易僅佔 $8.43 億，但 Statista 預測到 2024 年這一數字將成長至 $12 億。

調整後的交易量在 2022 年將增長 18%，在 2023 年將增長 17%。 這比上面列出的任何支付系統的增長速度都要快，並且在絕對值上超過 PayPal 的支付量。事實上，即使在對「無機活動」進行調整後，穩定幣去年處理的支付量仍佔Visa 支付量的五分之一左右，是萬事達卡支付量的四分之一以上，這是自穩定幣出現以來的巨大增長。值得注意的是，今年迄今調整後的穩定幣交易量約為$1.7 兆（穩定幣總交易量約為10%），而去年前7 個月為$1.3 兆——有機活動已增加28%，且成長仍在持續加速。

殺手級應用

儘管與穩定幣相關的交易量龐大，但該領域的市值仍然相對溫和，為 $1640 億，儘管自今年年初以來已經增長了 26%。 （見圖 6。）儘管如此，穩定幣目前僅佔 $2.3 兆加密貨幣市值中的 7%。一些市場分析師推測，未來五年穩定幣市場可能成長至近 $3 兆。雖然這個數字看起來很高，但由於這個估計接近整個加密貨幣市場目前的規模，但考慮到這個數字僅相當於美國M2 貨幣供應量的14%（$21 兆），我們認為它仍然在可能的範圍內。

實現這些預測的最大障礙仍然是監管。早在 2020 年，金融穩定委員會 (FSB) 在 G20 的授權下發布了一套「關於全球穩定幣安排的監管、監督和監測的高級建議」（最終報告將於 2023 年 7 月提交）。這些建議正在影響許多司法管轄區穩定幣監管的發展。事實上，MiCA已經根據其嚴格的規則和操作指南，在歐洲實現了穩定幣發行的合法化。在亞洲，有些地方要么已經擁有穩定幣框架，例如新加坡和日本，要么計劃很快推出，例如香港。儘管如此，一致的跨境監管可能會增強用戶信心，並帶來整體上更可預測的市場環境。

在美國，目前有兩項法案尚未在眾議院和參議院獲得通過：《2023 年支付穩定幣清晰度法案》（CPSA 23）和《盧米斯-吉利布蘭德支付穩定幣法案》（LGPSA）。雖然這兩項法案都為穩定幣發行人設定了具體的準備金要求，並包含廣泛的客戶保護條款，但它們的特定監管方法有所不同。 CPSA 23規定穩定幣發行人應受到適當的聯邦或州監管機構的監管，而LGPSA則提供了全面的聯邦監管體系。更具體地說，LGPSA 對非存款信託公司發行的穩定幣設定了 $10 億美元的最高限額。超過這筆金額的實體需要註冊並獲得存款機構的批准，其監管將更類似於銀行。

綜上所述

隨著支付格局的不斷發展，傳統銀行系統、信用卡甚至行動支付都面臨著適應不斷變化的客戶需求的更大壓力。穩定幣旨在透過維持價格穩定（主要與美元掛鉤），在動盪的加密貨幣世界與傳統金融之間架起橋樑。然而，儘管這些代幣在 2015 年正式推出，但實際上只是在過去 2-3 年才開始大規模用於低成本轉帳。速度和成本的角度來看，穩定幣仍然需要與現有的金融系統集成，以方便其在日常交易中的使用。

我們相信，穩定幣代表了支付和資本流動的下一個重大飛躍，特別是當商家和其他實體越來越容易將技術整合到他們的經濟工作流程中時——即使與幾年前相比也是如此。最近，Coinbase 宣布與支付提供商 Stripe 合作，在 Base 上提供 USDC 進行加密支付和法幣到加密貨幣的轉換，Visa、Mastercard 和 PayPal 近年來也推出了自己的穩定幣計劃。其他值得一提的包括 Shift 4、Nuvei、Worldpay 和 Checkout.com。話雖如此，穩定幣需要更清晰的監管和更流暢的加密貨幣用戶體驗，才能更牢固地發揮其潛力。

本文來自網路：Coinbase 研究報告：穩定幣與新的支付格局

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