週期資本：門頭溝還款拋售壓力分析

原作者：週期資本、多多

門頭溝破產案

MtGox成立於2010年7月，是一家日本交易所，是加密貨幣圈最早、規模最大的交易所，交易量一度超過80%。 2013年，門頭溝85萬比特幣被盜，交易所破產。隨後，約20萬枚代幣被追回。自2014年以來，投資者和法院指定的受託人針對這20萬枚代幣發起了漫長的賠償訴訟。約6萬BTC用於支付各種費用，剩餘約14萬BTC。

債務交易

事件發生後，在漫長的等待結果期間，機構不斷購買門頭債，個人之間的債務交易也屢見不鮮。例如，2019年，堡壘投資集團向債權人發送了大量詢價郵件，以$900的價格購買了BTC，這是門頭溝破產時比特幣價格的兩倍。債務交易的價格會隨著市場狀況而波動。如果原債權人擔心無法償還，可以透過出售債務的方式收回部分本金。

薪酬計劃

2021年，門頭溝通過了補償方案，債權人可以拿回交換的剩餘價值。

根據賠償方案，由於被盜資產已無法追回，門頭溝交易所只能賠償債權人原債權約23.6%。若債權人選擇接受提前一次性賠償，會有折扣，賠償費率僅21%；如果不接受，債權人可能要等很長時間，最終的賠償可能會多一些，也可能少一些。目前尚未找到未事先獲得賠償的債權人比例。

補償資產的組成分為兩部分，一是現金，來自日本政府在2017年高峰期出售的BTC，二是BTC。現金為5%-10%，BTC為95%-90%，具體比例可選擇。可以看到，90%以上的補償都是BTC。

關於索賠時間（也是BTC進入市場的時間），可能需要兩到三個月的時間。共有5家交易所將接受門頭溝用於還款的BTC，並將其分配至債權人帳戶。每次交換的時間表都不同。 Kraken需要90天，Bitstamp需要60天，BitGo需要20天，SBI VC Trade和Bitbank將在14天內完成付款。這個時間是最長的，而且可能會提早。

此外，提前一次性賠償的截止日期為2024年10月31日。

目前進展

2024年5月，門頭溝冷錢包中的BTC自2018年起首次出現異動，引發市場恐慌。 2024年7月5日，47,000個代幣從門頭溝帳戶地址轉出，其中1,545個BTC轉至Bitbank並開始支付。當日，德國政府拋售BTC，單日最大跌幅超過8%。

截至7月12日，門頭溝帳戶地址中尚有13.8萬BTC。可以認為，門頭溝的拋壓並未真正進入市場。 7月5日的下跌是門頭溝拋壓預期下降的實現的一部分。

圖：門頭溝帳戶餘額

圖：門頭溝帳戶近期轉帳記錄

銷售壓力分析

門頭溝債權人將出售部分比特幣，但可能不會全部出售。

從獲利能力來看，以成本計算，門頭溝破產時，BTC價格為$485。如果是原來的債權人，以現在的價格，BTC價格已經上漲了120倍；門頭溝支付的BTC數量約為原始持有數量的20%，因此利潤約為24倍。即使是債權收購，也有10倍以上的利潤。此外，債務收購機構可能持有更多的BTC。長期看好BTC，不會全部拋售。

從持有者的角度來看，在漫長的訴訟過程中，廣泛的債務交易市場給了紙質債權人充足的退出機會。那些願意購買債務的人應該更有可能成為比特幣的長期持有者。

假設提前一次性還款比例為75%，總還款BTC數量為105,750，折扣為11%，實際用於還款的BTC數量為94,117；假設賣出比例為30%、50%、70%，賣出時間為1到3個月，則可以計算出不同情況下賣出的BTC數量。如下表所示：

這樣的供應對市場影響有多大？我們可以參考近期德國政府造成的BTC供給以及這段時間對BTC ETF的需求來進一步分析。

比較德國政府出售比特幣對市場的影響

德國政府自6月19日以來一直透過中心化交易所出售其50,000 BTC。 ,000。

在此期間，日線最大跌幅約為19%（從66400至53500），日線體柱跌幅約為14%（從64800至55900）。單日最大跌幅發生在 7 月 5 日，門頭溝轉帳 47,000 個代幣（其中只有 1,500 個進入交易所）。雙重打壓下，BTC於7月5日跌至53.5K，單日跌幅8.5%，本輪跌勢最低點。 7月6日後，BTC反彈，最高觸及59,500附近。

結合德國政府代幣的轉讓，可以清楚看到，市場對代幣銷售下降的預期早於代幣的實際銷售時間。當德國政府開始少量轉移BTC時，市場持續下跌。從6月19日到7月7日，總共18天，德國政府賣了約1萬個BTC，平均每天賣556個代幣。 7月5日，德國政府+門頭溝雙壓針後，德國政府實際拋售壓力加大，但市場承受能力也加強。 7月8日，德國政府拋售近13,000枚BTC，盤口未破前期低點，日收盤上漲。 7月8日至7月12日，德國政府流出約3.37萬枚代幣，BTC一直在5.4萬至6萬箱之間波動。

圖：德國政府持有的BTC流出示意圖（截至7月11日）

BTC ETF需求分析

BTC ETF是目前市場上相對穩定的買入。德國政府出售代幣期間，6月19日至7月10日有15個工作天。淨買進有9天，買進$10.7億，淨流入$6億，日均$43萬。主要採購發生在7月5日之後，採購總額超過$8億。

如上所述，德國政府在此期間總共向市場出售了 4 萬枚代幣，約 $24 億。因此，BTC ETF的需求不足以提供足夠的支撐，市場價格下跌。

表：BTC ETF日淨流入量（6月20日至7月10日）

綜上所述

如果門頭溝的補償款在一個月內售完，市場面臨的拋售壓力將與德國政府類似，銷售數量和時間也類似。以目前ETF的需求來看，不會有足夠的支撐，BTC的價格可能會進一步下跌。

如果門頭溝的補償持續時間較長（2-3個月），每天進入市場的BTC數量不會特別多，也不會造成一次性下跌。但由於拋售壓力持續預期，可能會出現一段時間的震盪來消化拋售壓力。這也意味著短期內主力上漲浪難以到來。

目前，門頭溝的代幣僅有1,545枚轉入交易所，其餘仍在門頭溝帳戶中。可以認為，實際的拋售壓力還沒有進入市場。當門頭溝持有的BTC大規模分發到多個交易所地址時，可能會引起較大的恐慌性下跌，從而形成暴跌。當特定個人出售時，由於分散且難以追蹤觀察，不一定會導致價格大幅下跌。

本文源自網路：週期資本：門頭溝還款拋售壓力分析

相關：VC生存現況：地獄般的一級市場和鎖定的“紙面財富”

作者：Mia、ChainCatcher 原編輯：Marco、ChainCatcher 散戶將虧損的原因歸咎於FDV（未來折現值）高、流通量低的代幣發行策略，認為VC和項目方合謀解鎖大量代幣，這影響了加密貨幣市場。創投呼籲不公正，將這個週期的初級市場定義為地獄般的困難。樂得資本合夥人李曦表示，今年帳面是獲利的，但都是紙面價值，因為屬於VC的股份仍是0解鎖。 。 ChainCatcher訪問了多位VC產業代表，試圖了解VC目前的生存現狀。許多VC表示，有…