Giải mã Airdrop: FDV và kinh tế token ảnh hưởng đến giá token như thế nào?

Bài gốc của: Victor Ramirez, Matías Andrade, Tanay Ved

Bản dịch gốc: Lynn, MarsBit

Bài học chính

• Việc ra mắt FDV đã thay đổi trong những năm gần đây: trung bình là $140 triệu vào năm 2020 (giao thức DeFi), tăng vọt lên $1,4 tỷ vào năm 2021 (NFT, trò chơi), giảm vào năm 2022 ($800 triệu cho L2) và phục hồi vào năm 2023 và 2024 ($2,4 tỷ và $1 tỷ), bao gồm các dự án L1 và Solana thay thế.

• FDV bỏ qua các cú sốc thị trường ngắn hạn; do đó, lưu thông (nguồn cung công cộng) là quan trọng. Các token có FDV cao, lưu thông thấp như World Coin ($800 triệu so với $34 tỷ FDV) có thể làm sai lệch định giá thực tế.

• Airdrops phân phối token để thúc đẩy việc áp dụng giao thức và thường được người nhận nhanh chóng rút tiền. Mặc dù ban đầu có lợi nhuận, hầu hết các token được airdrop đều mất giá trị theo thời gian, ngoại trừ BONK (có lợi nhuận ~8x).

giới thiệu

Một trong những chủ đề được tranh luận phổ biến nhất trong không gian tiền điện tử là vấn đề kinh tế token, hay hệ thống phân phối nguồn cung token. Kinh tế token đại diện cho hành động cân bằng giữa việc xoa dịu các bên liên quan khác nhau trong khi vẫn đảm bảo giá trị hiện tại và tương lai của một dự án.

Các dự án tiền điện tử sử dụng nhiều chương trình kinh tế token khác nhau để khuyến khích một số hành vi nhất định trong hệ sinh thái tương ứng của chúng. Một phần nguồn cung token được mở khóa cho công chúng để người dùng có thể sở hữu cổ phần trong dự án và token có thể trải qua quá trình khám phá giá. Để khuyến khích phát triển dự án, một phần nguồn cung token có thể được khóa đối với các nhà đầu tư ban đầu và các thành viên trong nhóm, thường ở mức giá ưu đãi và trước khi có thể giao dịch trên thị trường mở. Một số dự án thậm chí còn sử dụng airdrop, thưởng cho người dùng bằng token dựa trên các hành vi chính như cung cấp thanh khoản cho sàn giao dịch phi tập trung, bỏ phiếu cho các đề xuất quản trị hoặc bắc cầu đến Lớp 2.

Trong bài viết State of the Network tuần này, chúng tôi sẽ đi sâu vào các yếu tố khác nhau của nền kinh tế mã thông báo của một dự án và tác động của chúng đến định giá mã thông báo và hoạt động trên chuỗi.

Hiểu về giá trị pha loãng hoàn toàn (FDV)

Để hiểu được những sắc thái của định giá token, chúng tôi sẽ giải thích một số số liệu định giá thường được sử dụng. Vốn hóa thị trường lưu hành của một tài sản chỉ sử dụng nguồn cung token lưu hành và không bao gồm nguồn cung được quy cho các nhà đầu tư ban đầu, những người đóng góp và bị khóa để phát hành trong tương lai. Vốn hóa thị trường lưu hành đo lường cách thị trường xem xét định giá hiện tại của một token. Nguồn cung tự do lưu hành là các token có thể được giao dịch trên thị trường mở. Định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) là giá trị thị trường của một tài sản sau khi tất cả các token được lưu hành, do đó có thuật ngữ pha loãng hoàn toàn. FDV là đại diện cho cách thị trường xem xét định giá trong tương lai của một token.

Việc phát hành FDV có thể gợi ý cách thị trường định giá giá trị tương lai của các dự án hiện tại sau khi chúng được phát hành. Dưới đây là biểu đồ FDV bao gồm nhiều mã thông báo tiền điện tử, chia theo năm phát hành dự án.

Nguồn: Nguồn dữ liệu thị trường Coin Metrics, Network Data Pro

So với các dự án sau này, FDV trung bình của các token lớn được phát hành vào năm 2020 tương đối thấp ($140 triệu), nhưng bao gồm các giao thức blue-chip ra đời từ mùa hè DeFi như Uniswap, Aave và các L1 đáng chú ý như Solana và Avalanche. Vào năm 2021, FDV trung bình được phát hành đã tăng vọt lên $1,4 tỷ, chủ yếu bao gồm các dự án NFT và trò chơi như Gods Unchained, Yield Guild Games và Flow. Vào năm 2022, FDV được phát hành đã giảm, dẫn đầu là sự ra mắt của Apecoin và các token L2 ban đầu như Optimism. Vào năm 2023 và 2024, FDV được phát hành đã phục hồi lên lần lượt là $2,4 tỷ và $1 tỷ, bao gồm một làn sóng L1 thay thế mới như Aptos và Sui, và sự gia tăng của các dự án Solana như Jupiter và Jito.

Không phải tất cả FDV đều được tạo ra như nhau

Mặc dù FDV có thể được sử dụng để đo lường giá trị dài hạn, nhưng nó không tính đến động lực thị trường ngắn hạn có thể phát sinh từ các cú sốc thanh khoản và cung. Do đó, điều quan trọng là phải xem xét nguồn cung lưu hành của FDV hoặc nguồn cung có sẵn cho công chúng.

Các token có lưu thông cao so với tổng nguồn cung, chẳng hạn như Bitcoin, khá thanh khoản và những người tham gia thị trường không mong đợi cú sốc cung trong tương lai từ việc phát hành token — vì hơn 90% Bitcoin đã được khai thác. Các token có lưu thông thấp so với tổng nguồn cung có nghĩa là phần lớn FDV của chúng không thanh khoản. Do đó, các token có FDV cao và lưu thông thấp có thể biểu thị tổng định giá bị thổi phồng và sai lệch. Một ví dụ cực đoan về token có FDV cao và lưu thông thấp là World Coin, có vốn hóa thị trường là ~$800M nhưng FDV là ~$34B — chênh lệch 50 lần.

Nhìn chung, chúng ta thấy tiêu chuẩn của ngành là mở khóa khoảng 5-15% nguồn cung cấp token cho cộng đồng, phần còn lại được khóa cho nhóm, nhà đầu tư, tổ chức, khoản tài trợ hoặc các sự kiện mở khóa khác. Các dự án được triển khai trước năm 2022 có xu hướng phân phối đa dạng hơn.

Nguồn: Coin Metrics Labs

Các token có FDV cao và lưu thông thấp luôn là đối tượng bị khinh miệt trong cộng đồng tiền điện tử. Một ví dụ lịch sử là token FTT của FTX, đã thổi phồng bảng cân đối kế toán của mình bằng cách tính các cổ phiếu không thanh khoản của mình là tài sản để bù đắp cho các khoản nợ phải trả. Các dự án token được ra mắt với FDV cao và lưu thông thấp đã bị chỉ trích là công cụ làm giàu cho các nhà đầu tư ban đầu và những người trong cuộc khác bằng cái giá phải trả là các nhà đầu tư bán lẻ. Điều này có thể khiến tâm lý thị trường trở nên hư vô, dẫn đến một dòng tiền bán lẻ lớn đổ vào memecoin, vốn có xu hướng cung cấp một phần lớn hơn nguồn cung của mình cho công chúng trong giai đoạn đầu.

Nhưng liệu số lượng cổ phiếu lưu hành thấp có phải là lý do duy nhất khiến giá cổ phiếu ảm đạm như vậy không?

Nguồn: Nguồn dữ liệu thị trường Coin Metrics, Network Data Pro

Chúng tôi thấy rằng, nhìn chung, lượng lưu thông khi phát hành không có tác động đáng kể đến sự đánh giá token 1 năm sau khi phát hành. Điều này khá phù hợp với những phát hiện trước đây của chúng tôi, cho thấy những cú sốc đột ngột đối với lưu thông không có tác động định hướng nhất quán đến giá.

Airdrops and Protocol Activities

Một số giao thức sử dụng airdrop để phân phối token cho cộng đồng và giảm nguy cơ lưu thông thấp. Airdrop thưởng cho những người dùng đầu tiên của một giao thức bằng cách cung cấp cho họ token dựa trên một số hành vi mong muốn thúc đẩy sự phát triển của giao thức, tương tự như séc kích thích tiền điện tử cho những người dùng đầu tiên. Trong SOTN trước đây, chúng tôi thấy rằng hầu hết các địa chỉ thanh lý token airdrop ngay sau khi nhận được chúng.

Mặc dù airdrop có thể mang lại khoản lợi nhuận bất ngờ, nhưng hầu hết các token được airdrop đều mất giá trị lâu dài.

Nguồn: Dữ liệu thị trường Coin Metrics

Lấy ngày giao dịch đầu tiên sau đợt airdrop làm điểm tham chiếu, chỉ có khoảng 1/3 số token duy trì được giá trị kể từ đợt airdrop đầu tiên. Lợi nhuận trung bình khi nắm giữ token airdrop cho đến nay là -61%. Tuy nhiên, một số token airdrop đã tăng giá, chẳng hạn như BONK (khoảng 8 lần).

Phần thưởng token cuối cùng chỉ là một cách để khởi động hoạt động mạng, nhưng liệu chúng có thực sự dẫn đến việc sử dụng thực tế không? Đo lường hoạt động kinh tế thực tế có thể rất khó khăn, vì mỗi giao thức có các cách sử dụng và số liệu khác nhau để đo lường những cách sử dụng đó. Để minh họa, chúng ta có thể lấy Optimism (một dự án lớp 2) và sử dụng số tiền gửi vào mạng làm đại diện thô cho hoạt động của người dùng.

Nguồn: Coin Metrics' Network Data Pro, Coin Metrics Labs

Sau đợt airdrop, chúng tôi thấy lượng yêu cầu gửi tiền Gateway Bridge của Optimism tăng đột biến. Năm sau, hoạt động giảm dần, trùng với sự suy giảm chung của hoạt động tiền điện tử. Tóm lại, đợt airdrop có thể thúc đẩy việc sử dụng giao thức trong ngắn hạn, nhưng liệu nó có thể tạo ra sự tăng trưởng thực sự, bền vững trong dài hạn hay không vẫn còn phải chờ xem.

Mặc dù gợi ý về một đợt airdrop có thể khuyến khích việc áp dụng sớm một giao thức, nhưng nó không nhất thiết dẫn đến hoạt động của người dùng được duy trì. Điều này càng trở nên phức tạp hơn do sự xuất hiện của airdrop farming, một cách để người dùng biến các quy tắc của một giao thức thành trò chơi bằng cách tạo ra hoạt động dư thừa trên chuỗi với hy vọng kiếm được token. Gần đây, airdrop farming đã trở nên ngày càng công nghiệp hóa với các witch farms, nơi một số ít diễn viên tạo ra nhiều danh tính trên chuỗi để tạo ra hoạt động ở quy mô lớn. Điều này đã dẫn đến việc các nhóm dự án trao phần thưởng cho những lính đánh thuê không có lợi ích lâu dài trong mạng lưới.

Các nhóm giao thức đã bắt đầu chống lại sybil bằng cách phát triển các phương pháp để xác định và chặn phần thưởng của sybil. Đáng chú ý, LayerZero đang cung cấp sybil để tự xác định để đổi lấy một phần nhỏ trong số tiền phân bổ của chúng, nhưng có khả năng không nhận được bất kỳ mã thông báo nào. Với các đợt airdrop quy mô lớn sắp diễn ra cho cả EigenLayer và LayerZero, vẫn chưa biết liệu các đợt airdrop này có đạt được kết quả mong muốn hay không hoặc liệu các dự án có hủy bỏ hoàn toàn chúng hay không.

Tóm lại là

Theo nhiều cách, tiền điện tử phơi bày động lực của mọi người tham gia thị trường. Kinh tế token có thể được coi là nghệ thuật tận dụng những động lực này để thúc đẩy sự thành công và tính bền vững của một giao thức. Phân bổ nguồn cung token, khuyến khích hành vi và đảm bảo giá trị lâu dài là sự cân bằng tinh tế mà mỗi dự án tiếp cận theo cách khác nhau. Sẽ rất thú vị khi xem người dùng và nhóm tiếp tục thích nghi như thế nào khi các lực lượng thị trường phát triển và các đồng tiền mới xuất hiện.

Bài viết này có nguồn từ internet: Giải mã Airdrop: FDV và kinh tế token ảnh hưởng đến giá token như thế nào?

Bài viết liên quan: Bảy chuyên gia kỳ cựu trong ngành: Việc chấp thuận ETF giao ngay Ethereum sẽ tác động như thế nào đến thị trường tiền điện tử?

Nguồn gốc: DLNews Biên soạn bởi: Odaily Planet Daily Wenser Lưu ý của biên tập viên: Gần đây, xu hướng của Ethereum spot ETF đã đảo ngược, điều này đã thu hút sự chú ý lớn từ thị trường và các cơ quan quản lý. Dựa trên sự lạc quan về việc Hoa Kỳ chấp thuận Ethereum spot ETF, giá Ethereum đã tăng mạnh trong tuần này và giá hiện tại là $3,807. Mặc dù lý do đằng sau sự thay đổi hướng đột ngột này vẫn còn gây tranh cãi, nhưng các nhà quan sát thị trường và các chuyên gia tiền điện tử cấp cao nhìn chung tin rằng sự chấp thuận của các cơ quan quản lý sẽ có mức độ tác động khác nhau đến Ethereum và các loại tiền điện tử khác. Có thông tin cho biết công ty quản lý tài sản VanEck là công ty môi giới đầu tiên nộp đơn xin Ethereum spot ETF lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Kết quả của đơn xin tài liệu 19b-4…