ขัดกับสัญชาตญาณ: ปัจจัยอะไรบ้างที่ส่งผลต่อราคา BTC?

ต้นฉบับ: หลิว เจียเหลียน

เมื่อวานตอนเย็น คำทำนายก็เป็นจริง: 1. “รัฐบาลสหรัฐฯ โอน BTC ที่ยึดได้จาก Silk Road ประมาณ 10,000 BTC ไปยังกระดานแลกเปลี่ยน” 2. “การดำเนินการโอนสองครั้งแรกแต่ละครั้งทำให้ราคาปรับตัวลดลงประมาณ 5%” เช้านี้ BTC เปิดราคาสูงสุดและลดลง โดยลดลงจาก 59.7k ลงมาที่ 56k ซึ่งเป็นระดับต่ำสุด

เมื่อคืนนี้ Jiaolian ซึ่งเป็นหน่วยงานภายในได้จัดทำแผนภูมิค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์เพียร์สัน 30 วันของ BTC และทองคำ S&P 500 และ Nasdaq ขึ้นมาด้วย ซึ่งค่าที่เรียกว่า Pearson Correlation คือผลหารของความแปรปรวนร่วมและค่าเบี่ยงเบนมาตรฐาน เมื่อค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์เท่ากับ 1 แสดงว่าเป็นค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์เชิงบวกอย่างสมบูรณ์ เมื่อค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์เท่ากับ -1 แสดงว่าเป็นค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์เชิงลบอย่างสมบูรณ์ ยิ่งค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ใกล้ 0 มากเท่าไร ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ก็จะยิ่งอ่อนแอลงเท่านั้น

Jiaolian หยิบแผนภูมินี้ออกมาเพื่อตอบคำถามเกี่ยวกับแนวโน้มล่าสุดของ BTC ที่คล้ายกับ Nasdaq เมื่อคำนวณข้อมูลแล้ว เราจะเห็นได้ว่าทั้งสองอย่างนี้ไม่ได้มีความสัมพันธ์กันในเชิงบวกเสมอไป ไม่ใช่ช่วงที่มีความสัมพันธ์กันอย่างแข็งแกร่งในปัจจุบัน

ค่อนข้างจะขัดกับสัญชาตญาณ สายตาของเรามักจะหลอกเรา และในเวลานี้ เรามักจะต้องใช้เครื่องมือวิเคราะห์ทางคณิตศาสตร์และสถิติเพื่อช่วยให้เราได้ภาพที่เป็นกลางและเป็นจริงมากขึ้น

เกี่ยวกับคำพูดที่ว่า BTC ตามตลาดหุ้นสหรัฐฯ Jiaolian จำได้คร่าวๆ ว่ามันระบาดมาตั้งแต่ปี 2021 ตั้งแต่นั้นมา Jiaolian ได้กล่าวเป็นระยะๆ ในบทความและเอกสารอ้างอิงภายในว่า BTC จะไม่สัมพันธ์กับหุ้นสหรัฐฯ อย่างแน่นแฟ้นในระยะยาว และความสัมพันธ์ที่สังเกตได้ทั้งหมดเป็นเพียงปรากฏการณ์ชั่วคราวในระยะสั้นเท่านั้น

อย่างไรก็ตาม ยังมีคนจำนวนมากที่สรุปได้ง่ายๆ ว่าหุ้น BTC และหุ้นสหรัฐฯ มีความเกี่ยวข้องกัน โดยอาศัยการสังเกตด้วยตาเปล่าและความจำที่ไม่น่าเชื่อถือ แน่นอนว่าเนื่องจากความเข้าใจผิดนี้พบได้ทั่วไปและหยั่งรากลึกจนวิทยาศาสตร์ที่เป็นที่นิยมไม่สามารถขจัดออกไปได้ ความแตกต่างทางความคิดนี้อาจเพียงพอที่จะทำให้การลงทุนเสียเปรียบ และทำให้ผู้ที่เอาชนะอคตินี้สามารถสร้างกำไรมหาศาลจากสิ่งเหล่านี้ได้

Recently, Uniswap Labs consultants, Copenhagen Business School researchers, and Circle researchers jointly published a research paper titled “What drives the price of การเข้ารหัสลับ assets?” [1].

แม้ว่าจะเรียกว่าสินทรัพย์ดิจิทัล แต่จุดประสงค์หลักของบทความนี้คือ BTC ท้ายที่สุดแล้ว altcoins อื่นๆ ก็ตายเร็วเกินไป และยังไม่มีข้อมูลเพียงพอและต่อเนื่องสำหรับการวิจัย

เอกสารนี้ใช้แบบจำลองการถดถอยแบบเวกเตอร์ (VAR) เพื่อวิเคราะห์ปัจจัยผลกระทบต่อราคาหลักสามประการ ได้แก่

1. ผลกระทบของนโยบายการเงินแบบดั้งเดิม – ในความเป็นจริงแล้ว ส่วนใหญ่แล้วเป็นนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ เช่น การขยายและหดตัวของงบดุล การขึ้นและการลดอัตราดอกเบี้ย

2. ผลกระทบจากการเลือกรับความเสี่ยงแบบเดิม – นี่คือตลาดหุ้นสหรัฐฯ เป็นหลัก โดยทั่วไปเชื่อกันว่าการที่หุ้นสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้น สะท้อนถึงความต้องการเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นของตลาด และการลดลงของหุ้นสหรัฐฯ สะท้อนถึงความต้องการเสี่ยงที่ลดลง ในขณะที่ดอลลาร์สหรัฐฯ และทองคำนั้นตรงกันข้าม สะท้อนถึงการหลีกเลี่ยงความเสี่ยง

3. ผลกระทบจากความต้องการคริปโตเฉพาะ – ความเสี่ยงที่เป็นเอกลักษณ์เฉพาะสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัลซึ่งไม่มีส่วนเกี่ยวข้องกับสินทรัพย์อื่น

จากรูปจะเห็นได้ชัดว่าปัจจัยความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับหุ้นสหรัฐฯ เป็นแรงผลักดันที่อ่อนแอที่สุดต่อราคา BTC รองลงมาคือนโยบายการเงินระดับมหภาค และแรงผลักดันที่แข็งแกร่งที่สุดก็ยังคงเป็นความต้องการเฉพาะด้านสกุลเงินดิจิทัล

ข้อสรุปของการวิจัยนี้ยืนยันการจัดเรียงเนื้อหาของการอ้างอิงภายในของห่วงโซ่การสอนโดยไม่ได้ตั้งใจ ซึ่งค่อนข้างเป็นวิทยาศาสตร์และสมเหตุสมผล ในแต่ละประเด็นของการอ้างอิงภายในของห่วงโซ่การสอน ห่วงโซ่การสอนจะใช้ข้อมูลเฉพาะของอุตสาหกรรมการเข้ารหัสเป็นจุดเน้นและเนื้อหาหลักโดยสมบูรณ์ วิเคราะห์ ตัดสิน และแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับข้อมูลดังกล่าว ส่วนจุดเน้นที่สอง ซึ่งเป็นส่วนแรกของการอ้างอิงภายในแต่ละรายการ จะรวบรวมและรายงานปัจจัยมหภาคล่าสุด โดยหลักๆ แล้วคือ นโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ ดัชนีดอลลาร์สหรัฐ ทองคำ เป็นต้น ในบางครั้ง จะมีการกล่าวถึงข้อมูลเกี่ยวกับหุ้นสหรัฐฯ บ้าง แต่โดยทั่วไปแล้วจะไม่บ่อยนัก

จากการศึกษาครั้งนี้ เราอาจเห็นได้ว่าเหตุใดเราจึงควรให้ความสนใจต่อนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ เนื่องจากความเสี่ยงในระดับมหภาคอาจกลายเป็นปัจจัยขับเคลื่อนที่แข็งแกร่งที่สุดในบางช่วงเวลาได้เช่นกัน ตัวอย่างเช่น ในช่วงครึ่งหลังของปี 2022:

เมื่อมองย้อนกลับไปในช่วงครึ่งหลังของปี 2022 ธนาคารกลางสหรัฐได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยด้วยความเร็วที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน และการลดขนาดงบดุลร่วมกันทำให้ BTC ตกลงไปต่ำกว่า "จุดสูงสุดก่อนปี 2017" ที่ 20,000 ดอลลาร์สหรัฐ และราคาต่ำสุดที่ 16,000 ดอลลาร์สหรัฐ!

จากการศึกษาครั้งนี้ พบว่า “ผู้ร้าย” หลักมีความเกี่ยวข้องกับการลดภาระหนี้ของตลาดคริปโตเอง เช่น การล่มสลายของ Luna/UST และการล้มละลายของ FTX แต่ปัจจัยที่มีอิทธิพลมากที่สุดคือการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วของธนาคารกลางสหรัฐ

ในลักษณะนี้ เมื่อธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังจะยุติวงจรการคุมเข้มในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ และเริ่มวงจรการผ่อนคลายนโยบายการเงินอีกครั้ง ตลาดกระทิงใหญ่ครั้งต่อไปของ BTC จะเกิดขึ้นบนกระดาษแล้วหรือไม่?

ตามการเปิดเผยข้อมูลล่าสุดของเอกสารของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ สถาบันจัดการสินทรัพย์หลักของสหรัฐฯ เช่น Goldman Sachs และ Morgan Stanley ได้สร้างตำแหน่งในผลิตภัณฑ์ ETF BTC ของ BlackRock แล้ว และวางแผนตลาดกระทิงของสกุลเงินดิจิทัลครั้งต่อไปอย่างแข็งขัน

จากความสำเร็จในการจดทะเบียน BTC ETF ของสถาบันต่างๆ เช่น BlackRock ทำให้รัฐบาลสหรัฐฯ หันมาให้ความสำคัญกับสกุลเงินดิจิทัลมากขึ้น และปัจจัยผลักดันด้านความต้องการที่เฉพาะเจาะจงสำหรับสกุลเงินดิจิทัลยังมีบทบาทสำคัญในการกระตุ้นตลาดกระทิงอีกด้วย

Juan Leon นักยุทธศาสตร์การลงทุนอาวุโสของ Bitwise กล่าว[2] ว่าสำหรับนักลงทุนระยะยาว เมื่อตลาดหุ้นสหรัฐฯ ถูกชำระบัญชีและร่วงลงอย่างรุนแรง ถือเป็นช่วงเวลาที่ดีในการเพิ่ม BTC (แทนที่จะเป็นทองคำ) เมื่อตลาดตกต่ำ

เขาได้วิเคราะห์ความสัมพันธ์ระหว่าง BTC และหุ้นสหรัฐฯ และสรุปได้สองข้อดังต่อไปนี้:

ประการแรก BTC ไม่ใช่เครื่องมือป้องกันความเสี่ยงระยะสั้นที่ดีสำหรับหุ้นสหรัฐฯ

ซึ่งหมายความว่าเมื่อหุ้นสหรัฐฯ ตก BTC ไม่ได้เพิ่มขึ้นเสมอไป ดังนั้นจึงแสดงถึงลักษณะที่ไม่ชอบเสี่ยง บางครั้งมันไม่เคลื่อนไหว บางครั้งก็ตก

บทวิจารณ์นี้สอดคล้องกับข้อสรุปการวิจัยที่นำเสนอโดยห่วงโซ่การสอนข้างต้น นั่นคือ ความสัมพันธ์ระยะสั้นระหว่าง BTC และหุ้นสหรัฐฯ จริงๆ แล้วต่ำมาก

จากข้อมูลในตารางด้านบน ทองคำมีลักษณะคล้ายเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงระยะสั้นสำหรับหุ้นสหรัฐฯ

ประการที่สอง หากคุณยืดเวลาออกไป การเพิ่ม BTC ลงในตลาดเมื่อราคาตก จะทำให้คุณประหลาดใจเสมอ

ตัวอย่างเช่น หากคุณเพิ่ม BTC เข้าสู่ตลาดเมื่อดัชนี S&P 500 ร่วงลงมากกว่า 2% อัตราผลตอบแทนเฉลี่ยหลังจากถือไว้เป็นเวลาหนึ่งปีอาจสูงถึง 190% ซึ่งถือว่าน่าทึ่งมาก หากคุณใช้กลยุทธ์เดียวกันในการเพิ่มทองคำเมื่อราคาตก อัตราผลตอบแทนเฉลี่ยในหนึ่งปีจะต่ำกว่า 8% เท่านั้น ซึ่งแย่กว่าการเพิ่มดัชนี S&P 500 เองถึง 23% ด้วยซ้ำ ดูตารางด้านล่าง:

เพื่อน ๆ ทุกคนรู้จักคำว่า “เพิ่มเมื่อตลาดตก” อย่างไรก็ตาม ความหมายดั้งเดิมของการเพิ่มตำแหน่งเมื่อตลาดตกหมายถึงการเพิ่มตำแหน่งเพิ่มเติมเมื่อ BTC ตก หลังจากอ่านการวิเคราะห์ของ Juan Leon แล้ว Jiaolian ก็ได้แรงบันดาลใจ ปรากฏว่าคุณสามารถเพิ่มตำแหน่ง BTC เมื่อตลาดหุ้นสหรัฐฯ ตกได้เช่นกัน ดังนั้นสูตรแปดตัวอักษรของการเพิ่มตำแหน่งเมื่อตลาดตกจึงสามารถเปลี่ยนเป็นกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงได้

จากมุมมองนี้ BTC สามารถถือเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงระยะยาวต่อหุ้นสหรัฐฯ ได้

– [1] https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=4910537

– [2] https://x.com/singularity7x/status/1823367443865014630