เจ้าของโครงการ Web3 ควรมีมุมมองอย่างไรต่อผู้สร้างตลาด crypto ที่ “เริ่มต้นอย่างมีชั้นเชิง”?

ผู้เขียนต้นฉบับ: Will Awang ทนายความด้านการลงทุนและการเงิน Digital Assets Web3 นักวิจัยอิสระ การชำระเงิน RWA แบบโทเค็น

ที่มา : Web3 Lawyer

ตำนานของการร่ำรวยอย่างรวดเร็วในตลาดคริปโตมีอยู่ทุกวัน ผู้เล่นส่วนใหญ่มาที่นี่ไม่ใช่เพื่อเพิ่มเงินเป็นสองเท่า แต่เพื่อทำกำไร ในป่ามืดนี้ ผู้สร้างตลาดคริปโตซึ่งเป็นนักล่าที่ใกล้ชิดกับเงินมากที่สุดกำลังกลายเป็นเรื่องลึกลับมากขึ้นเรื่อยๆ

การจัดการราคา การปั่นราคาและการเก็งกำไรเป็นคำพ้องความหมายกับผู้สร้างตลาดคริปโต อย่างไรก็ตาม ก่อนที่จะติดป้ายผู้สร้างตลาดคริปโตด้วยป้าย "ดูถูก" เหล่านี้ เราต้องเผชิญหน้ากับบทบาทสำคัญที่พวกเขาเล่นในตลาดคริปโต โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับโครงการจดทะเบียนเหรียญในระยะเริ่มต้น

ในบริบทนี้ บทความนี้จะอธิบายว่าผู้สร้างตลาดคืออะไร เหตุใดเราจึงต้องมีผู้สร้างตลาด เหตุการณ์ DWF โหมดการทำงานหลักของผู้สร้างตลาดสกุลเงินดิจิทัล และความเสี่ยงและปัญหาทางกฎระเบียบจากมุมมองของเจ้าของโครงการ Web3

ฉันหวังว่าบทความนี้จะเป็นประโยชน์สำหรับการพัฒนาโครงการ และเรายินดีต้อนรับการพูดคุยและการแลกเปลี่ยน

1. Market Maker คืออะไร?

CitadelSecurities ซึ่งเป็นกองทุนป้องกันความเสี่ยงชั้นนำระดับโลก ได้ให้คำจำกัดความไว้ดังนี้: ผู้ดูแลตลาดมีบทบาทสำคัญในการรักษาสภาพคล่องอย่างต่อเนื่องในตลาด โดยผู้ดูแลตลาดจะทำได้โดยการเสนอราคาซื้อและขายพร้อมกัน จึงสร้างสภาพแวดล้อมทางการตลาดที่มีสภาพคล่องและความลึกของตลาด ซึ่งช่วยให้นักลงทุนสามารถซื้อขายได้ตลอดเวลา ซึ่งช่วยสร้างความเชื่อมั่นให้กับตลาด

ผู้สร้างตลาดมีความสำคัญอย่างยิ่งในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม ในตลาด Nasdaq มีผู้สร้างตลาดโดยเฉลี่ยประมาณ 14 รายต่อหุ้น โดยมีผู้สร้างตลาดรวมประมาณ 260 รายในตลาด นอกจากนี้ ในตลาดที่มีสภาพคล่องน้อยกว่าหุ้น เช่น พันธบัตร สินค้าโภคภัณฑ์ และตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ธุรกรรมส่วนใหญ่จะดำเนินการผ่านผู้สร้างตลาด

ผู้สร้างตลาดคริปโตหมายถึงสถาบันหรือบุคคลที่ช่วยเหลือโครงการต่างๆ ในการจัดหาสภาพคล่องและเสนอราคาซื้อและขายในสมุดคำสั่งซื้อขายของตลาดคริปโตและกลุ่มการซื้อขายแบบกระจายอำนาจ ความรับผิดชอบหลักคือการจัดหาสภาพคล่องและความลึกของตลาดสำหรับธุรกรรมในตลาดคริปโตหนึ่งตลาดหรือมากกว่านั้น และทำกำไรโดยใช้ประโยชน์จากความผันผวนของตลาดและความแตกต่างของอุปทานและอุปสงค์ผ่านอัลกอริทึมและกลยุทธ์

ผู้สร้างตลาด Crypto ไม่เพียงแต่ลดต้นทุนธุรกรรมและปรับปรุงประสิทธิภาพธุรกรรมเท่านั้น แต่ยังส่งเสริมการพัฒนาและโปรโมชั่นของโครงการใหม่ๆ อีกด้วย

2. เหตุใดเราจึงต้องมีผู้สร้างตลาด?

เป้าหมายหลักของการทำตลาดคือการทำให้แน่ใจว่าตลาดมีสภาพคล่องเพียงพอ มีความลึกของตลาด และราคาที่มั่นคง เพื่อสร้างความเชื่อมั่นให้กับตลาดและส่งเสริมให้การทำธุรกรรมเสร็จสมบูรณ์ ซึ่งไม่เพียงแต่จะลดเกณฑ์การเข้าซื้อขายสำหรับนักลงทุนเท่านั้น แต่ยังส่งเสริมให้นักลงทุนทำธุรกรรมแบบเรียลไทม์ ซึ่งจะส่งผลให้มีสภาพคล่องมากขึ้น สร้างวงจรอันดีงาม และส่งเสริมสภาพแวดล้อมที่นักลงทุนสามารถซื้อขายได้อย่างมั่นใจ

ผู้สร้างตลาด Crypto มีความสำคัญอย่างยิ่งสำหรับโครงการเสนอเหรียญในช่วงเริ่มต้น (IEO) เนื่องจากโครงการเหล่านี้จำเป็นต้องมีสภาพคล่อง/ปริมาณการซื้อขาย/ความลึกของตลาดเพียงพอ เพื่อรักษาความร้อนแรง/ความโดดเด่นของตลาด หรือเพื่อส่งเสริมการค้นพบราคา

2.1 การจัดหาสภาพคล่อง

สภาพคล่องหมายถึงระดับที่สินทรัพย์สามารถแปลงเป็นเงินสดได้อย่างรวดเร็วโดยไม่สูญเสีย และอธิบายถึงระดับที่ผู้ซื้อและผู้ขายในตลาดสามารถซื้อและขายได้ค่อนข้างง่าย รวดเร็ว และมีต้นทุนต่ำ ตลาดที่มีสภาพคล่องสูงจะช่วยลดต้นทุนของธุรกรรมใดธุรกรรมหนึ่งและอำนวยความสะดวกในการจัดทำธุรกรรมโดยไม่ก่อให้เกิดความผันผวนของราคาอย่างมีนัยสำคัญ

โดยพื้นฐานแล้ว ผู้สร้างตลาดอำนวยความสะดวกให้นักลงทุนซื้อและขายโทเค็นได้เร็วขึ้น ในปริมาณที่มากขึ้น และง่ายขึ้นในเวลาใดก็ตาม โดยให้สภาพคล่องสูง โดยไม่หยุดชะงักหรือได้รับผลกระทบจากความผันผวนของราคาอย่างมาก

ตัวอย่างเช่น นักลงทุนที่ต้องการซื้อโทเค็น 40 โทเค็นทันทีสามารถซื้อโทเค็น 40 โทเค็นได้ทันทีในราคา $100 ต่อโทเค็นในตลาดที่มีสภาพคล่องสูง (Order Book A) อย่างไรก็ตาม ในตลาดที่มีสภาพคล่องน้อยกว่า (Order Book B) นักลงทุนจะมีสองทางเลือก: 1) ซื้อโทเค็น 10 โทเค็นที่ $101.2, 5 โทเค็นที่ $102.6, 10 โทเค็นที่ $103.1 และ 15 โทเค็นที่ $105.2 ในราคาเฉลี่ย $103.35 หรือ 2) รอระยะเวลาที่นานขึ้นเพื่อให้โทเค็นถึงราคาที่ต้องการ

สภาพคล่องเป็นสิ่งสำคัญสำหรับโครงการจดทะเบียนเหรียญในระยะเริ่มต้น การดำเนินการในตลาดที่มีสภาพคล่องต่ำจะมีผลกระทบต่อความเชื่อมั่นในการซื้อขายและกลยุทธ์การซื้อขายของนักลงทุน และอาจนำไปสู่ "การล่มสลาย" ของโครงการโดยอ้อมได้เช่นกัน

2.2 สร้างความลึกของตลาดและรักษาเสถียรภาพราคาสกุลเงิน

ในตลาดสกุลเงินดิจิทัล ซึ่งสินทรัพย์ส่วนใหญ่มีสภาพคล่องต่ำและขาดความลึกของตลาด แม้แต่การซื้อขายขนาดเล็กก็สามารถทำให้ราคาเปลี่ยนแปลงได้อย่างมีนัยสำคัญ

ในสถานการณ์ข้างต้น ราคาถัดไปในสมุดคำสั่งซื้อ B คือ $105.2 ทันทีหลังจากที่นักลงทุนซื้อโทเค็น 40 โทเค็น ซึ่งบ่งชี้ว่าการซื้อขายครั้งหนึ่งทำให้ราคาเคลื่อนไหวประมาณ 5% โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่ตลาดผันผวน ซึ่งผู้เข้าร่วมจำนวนน้อยอาจทำให้ราคาแกว่งตัวอย่างรุนแรง

สภาพคล่องจำนวนมากที่ผู้สร้างตลาดให้มาสร้างสเปรดราคาซื้อ-ขายที่แคบสำหรับสมุดคำสั่งซื้อ สเปรดราคาซื้อ-ขายที่แคบมักมาพร้อมกับความลึกของตลาดที่มั่นคง ซึ่งช่วยรักษาเสถียรภาพของราคาสกุลเงินและลดความผันผวนของราคา

ความลึกของตลาดหมายถึงจำนวนคำสั่งซื้อและขายที่มีอยู่ ณ ระดับราคาต่างๆ ในสมุดคำสั่งซื้อในช่วงเวลาหนึ่ง ความลึกของตลาดยังสามารถวัดความสามารถของสินทรัพย์ในการดูดซับคำสั่งซื้อจำนวนมากโดยที่ราคาไม่เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ

ผู้สร้างตลาดมีบทบาทสำคัญในตลาดโดยจัดหาสภาพคล่องเพื่อเชื่อมช่องว่างระหว่างอุปทานและอุปสงค์ ลองนึกถึงตลาดใดต่อไปนี้ที่คุณต้องการซื้อขาย

บทบาทของผู้สร้างตลาดคริปโต: 1) จัดหาสภาพคล่องจำนวนมาก 2) จัดหาความลึกของตลาดเพื่อรักษาเสถียรภาพราคาสกุลเงิน ซึ่งท้ายที่สุดจะช่วยเพิ่มความเชื่อมั่นของนักลงทุนในโครงการ ท้ายที่สุดแล้ว นักลงทุนทุกคนหวังว่าจะสามารถซื้อและขายสินทรัพย์ของตนได้แบบเรียลไทม์ด้วยต้นทุนธุรกรรมที่ต่ำที่สุด

3. ใครคือผู้เล่นหลักในผู้สร้างตลาดคริปโต?

ผู้สร้างตลาดอาจกล่าวได้ว่าเป็นหนึ่งในธุรกิจชั้นนำในห่วงโซ่อาหาร เนื่องจากพวกเขาควบคุมการไหลเวียนของโทเค็นโครงการหลังจากที่เปิดตัวแล้ว ผู้สร้างตลาดมักจะร่วมมือกับการแลกเปลี่ยน ซึ่งอาจนำไปสู่การผูกขาดได้ง่าย และสภาพคล่องของตลาดถูกครอบงำโดยผู้สร้างตลาดรายใหญ่หลายราย

（ผู้สร้างตลาดคริปโต [อัปเดตปี 2024]）

ในเดือนกรกฎาคม 2023 Worldcoin ซึ่งเป็นโครงการคริปโตที่ Sam Altman ผู้ร่วมสร้าง OpenAIs ได้ทำข้อตกลงกับผู้สร้างตลาดเมื่อเปิดตัวอย่างเป็นทางการ โดยได้ให้ยืม $WLD จำนวนรวม 100 ล้านเหรียญแก่ผู้สร้างตลาด 5 รายเพื่อให้มีสภาพคล่อง และกำหนดว่าจะต้องคืนโทเค็นที่ยืมมาหลังจาก 3 เดือน หรือซื้อในราคา US$2 ถึง US$3.12

ผู้สร้างตลาดทั้ง 5 รายนี้ได้แก่:

A. Wintermute เป็นบริษัทที่จดทะเบียนในสหราชอาณาจักร โดยมีการลงทุนตัวแทน ได้แก่ $WLD, $OP, $PYTH, $DYDX, $ENA, $CFG เป็นต้น โดยได้ลงทุนในโครงการต่างๆ มากกว่า 100 โครงการตั้งแต่ปี 2020

B. Amber Group ก่อตั้งขึ้นในปี 2017 เป็นบริษัทในฮ่องกง คณะกรรมการบริหารประกอบด้วยสถาบันที่คนจีนคุ้นเคย เช่น Distributed Capital สมาชิกในทีมส่วนใหญ่เป็นชาวจีน โครงการที่เข้าร่วม: $ZKM, $MERL, $IO เป็นต้น

C. FlowTraders ก่อตั้งขึ้นในเนเธอร์แลนด์ในปี 2004 เป็นผู้ให้บริการสภาพคล่องดิจิทัลระดับโลกที่เน้นที่ผลิตภัณฑ์ซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETP) เป็นหนึ่งในบริษัทซื้อขาย ETF ที่ใหญ่ที่สุดในสหภาพยุโรป โดยได้สร้างใบรับรองการซื้อขายแลกเปลี่ยนบนพื้นฐานของ Bitcoin และ Ethereum และดำเนินธุรกิจซื้อขาย ETN ของสกุลเงินดิจิทัล

D. Auros Global ซึ่งถูก FTX กล่าวหา ได้ยื่นขอความคุ้มครองการล้มละลายในหมู่เกาะเวอร์จินในปี 2023 สินทรัพย์มูลค่า $20 ล้านถูกทิ้งไว้ที่ FTX และมีข่าวการปรับโครงสร้างใหม่ที่ประสบความสำเร็จแพร่สะพัด

E. GSR Markets ก่อตั้งในสหราชอาณาจักรในปี 2013 เป็นผู้สร้างตลาดคริปโตระดับโลกที่เชี่ยวชาญในการจัดหาสภาพคล่อง กลยุทธ์การจัดการความเสี่ยง การดำเนินการตามโปรแกรม และผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างสำหรับนักลงทุนระดับโลกที่มีความซับซ้อนในอุตสาหกรรมสินทรัพย์ดิจิทัล

4. เหตุการณ์ DWF Rashomon

DWF Labs คือผู้สร้างตลาดผู้มีชื่อเสียงทางอินเทอร์เน็ตที่ฮอตที่สุดในตลาดเมื่อไม่นานนี้ Andrei Grachev หุ้นส่วนชาวรัสเซียของ DWF ก่อตั้ง DWF ในสิงคโปร์ในปี 2022 ตามรายงาน บริษัทอ้างว่าได้ลงทุนในโครงการทั้งหมด 470 โครงการและได้ร่วมมือกับโครงการประมาณ 35% ใน 1,000 โทเค็นมูลค่าตลาดสูงสุดในประวัติศาสตร์อันสั้นเพียง 16 เดือน

Binance ให้คำมั่นว่าจะขัดขวางการซื้อขายที่น่าสงสัย—จนกระทั่งเกี่ยวข้องกับ High Roller ที่ชื่นชอบ Lamborghini

มาทบทวนเหตุการณ์นี้กัน:

4.1 ข่าวด่วน

The Wall Street Journal เปิดเผยข่าวเมื่อวันที่ 9 พฤษภาคมว่าแหล่งข่าวที่ไม่เปิดเผยชื่อซึ่งอ้างว่าเป็นอดีตคนวงในของ Binance กล่าวว่าเจ้าหน้าที่สืบสวนของ Binance ค้นพบธุรกรรมปลอมมูลค่า $300 ล้านรายการโดย DWF Labs ในปี 2023 บุคคลที่คุ้นเคยกับการดำเนินงานของ Binance ยังกล่าวอีกว่า Binance ไม่เคยบังคับให้ผู้สร้างตลาดลงนามในข้อตกลงเฉพาะใดๆ เพื่อควบคุมธุรกรรมของพวกเขา (รวมถึงข้อตกลงเฉพาะใดๆ ที่ห้ามไม่ให้มีการจัดการตลาดเพื่อควบคุมพฤติกรรมการซื้อขายของพวกเขา)

ซึ่งหมายความว่าในระดับที่มากขึ้น Binance อนุญาตให้ผู้สร้างตลาดซื้อขายตามที่พวกเขาต้องการ

4.2 การตลาดของ DWF

แทนที่จะใช้กฎราคาเป็นกลาง DWF Labs เสนอให้ใช้ตำแหน่งการซื้อขายที่ใช้งานอยู่เพื่อผลักดันราคาโทเค็นให้สูงขึ้นและสร้างสิ่งที่เรียกว่า "ปริมาณการซื้อขายเทียม" บนกระดานแลกเปลี่ยนต่างๆ รวมถึง Binance เพื่อดึงดูดผู้ซื้อขายรายอื่น ตามเอกสารข้อเสนอที่ส่งถึงลูกค้าที่มีศักยภาพในปี 2022

ในรายงานที่จัดทำขึ้นสำหรับลูกค้าโครงการโทเค็นในปีนั้น DWF Labs ได้เขียนโดยตรงว่าบริษัทได้สร้างปริมาณการซื้อขายด้วยตนเองสำเร็จแล้วเทียบเท่ากับสองในสามของโทเค็นทั้งหมด และกำลังดำเนินการสร้างรูปแบบการซื้อขายที่น่าเชื่อถือ ซึ่งหากทำงานร่วมกับ DWF Labs ก็จะสามารถส่งความรู้สึกเป็นบวกให้กับโทเค็นของโครงการได้

4.3 การตอบสนองของ Binance

โฆษกของ Binance กล่าวว่าผู้ใช้ทุกคนบนแพลตฟอร์มจะต้องปฏิบัติตามเงื่อนไขการใช้งานทั่วไปที่ห้ามการจัดการตลาด

หนึ่งสัปดาห์หลังจากยื่นรายงาน DWF ทาง Binance ก็ได้ไล่หัวหน้าทีมตรวจสอบและเลิกจ้างผู้สืบสวนหลายรายในช่วงหลายเดือนต่อมา ซึ่งผู้บริหารของ Binance มองว่าเป็นผลจากมาตรการประหยัดต้นทุน

He Yi ผู้ก่อตั้งร่วมของ Binance กล่าวว่า: Binance ได้ติดตามตลาดของผู้สร้างตลาดและมีความเข้มงวดมาก มีการแข่งขันระหว่างผู้สร้างตลาด วิธีการนั้นไม่โปร่งใส และพวกเขาจะโจมตีกันเองผ่านทาง PR

4.4 สาเหตุที่เป็นไปได้

บนแพลตฟอร์ม Binance นั้น DWF เป็นระดับ VIP 9 ที่สูงที่สุด ซึ่งหมายความว่า DWF มีส่วนสนับสนุนปริมาณการซื้อขายอย่างน้อย $4 พันล้านเหรียญให้กับ Binance ทุกเดือน ความสัมพันธ์ระหว่างผู้สร้างตลาดและการแลกเปลี่ยนนั้นคล้ายคลึงกับความสัมพันธ์แบบพึ่งพาอาศัยซึ่งกันและกัน และ Binance ก็ไม่มีเหตุผลที่จะต้องทำให้ลูกค้ารายใหญ่ที่สุดรายหนึ่งของบริษัทขุ่นเคืองใจเพราะการจ้างนักสืบภายใน

5. โหมดการทำงานหลักของผู้สร้างตลาดคริปโต

เช่นเดียวกับผู้สร้างตลาดแบบดั้งเดิม ผู้สร้างตลาดคริปโตยังทำกำไรจากค่าสเปรดระหว่างการซื้อและการขายอีกด้วย พวกเขาตั้งราคาซื้อต่ำและราคาขายสูง และทำกำไรจากค่าสเปรด ซึ่งมักเรียกว่าค่าสเปรด และเป็นพื้นฐานหลักที่ผู้สร้างตลาดใช้ในการทำกำไร

หลังจากเข้าใจพื้นฐานเหล่านี้แล้ว มาดูโมเดลธุรกิจหลักสองประการของผู้สร้างตลาดสำหรับฝ่ายโครงการกัน

5.1 ค่าบริการสมัครสมาชิก + ค่าคอมมิชชั่นธุรกรรม (ค่าธรรมเนียมคงที่ + ค่าธรรมเนียมการดำเนินงาน)

ในโมเดลนี้ โปรเจ็กต์จะมอบโทเค็นและสกุลเงินเสถียรที่เกี่ยวข้องให้กับผู้สร้างตลาด ซึ่งใช้สินทรัพย์เหล่านี้เพื่อจัดหาสภาพคล่องสำหรับสมุดคำสั่ง CEX และกลุ่ม DEX โปรเจ็กต์จะกำหนด KPI สำหรับผู้สร้างตลาดตามความต้องการ เช่น สเปรดราคาที่ยอมรับได้ สภาพคล่องและความลึกของตลาด (ความลึก) ที่ต้องรับประกัน เป็นต้น

ก. เจ้าของโครงการอาจให้ค่าธรรมเนียมการตั้งค่าคงที่แก่ผู้สร้างตลาดก่อนเป็นการเริ่มต้นโครงการสร้างตลาด

B. หลังจากนั้น ฝ่ายโครงการจะต้องชำระค่าบริการสมัครสมาชิกรายเดือน/รายไตรมาสคงที่ให้กับผู้สร้างตลาด ค่าบริการสมัครสมาชิกขั้นพื้นฐานที่สุดมักจะเริ่มต้นที่ $2,000 ต่อเดือน และค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้นขึ้นอยู่กับขอบเขตของบริการ โดยไม่มีขีดจำกัดสูงสุด ตัวอย่างเช่น GSR Markets เรียกเก็บค่าธรรมเนียมการตั้งค่า $100,000 ค่าธรรมเนียมสมัครสมาชิก $20,000 ต่อเดือน และเงินกู้ BTC และ ETH เพิ่มเติมอีก $1 ล้าน

C. แน่นอนว่าเจ้าของโครงการบางรายจะจ่ายค่าคอมมิชชั่นธุรกรรมตาม KPI (แรงจูงใจให้ผู้สร้างตลาดบรรลุเป้าหมาย KPI ในตลาดได้สำเร็จ) เพื่อจูงใจให้ผู้สร้างตลาดสร้างผลกำไรสูงสุด

ตัวบ่งชี้ KPI เหล่านี้อาจรวมถึง: ปริมาณการซื้อขาย (ซึ่งอาจเกี่ยวข้องกับการซื้อขาย Wash ที่ผิดกฎหมาย) ราคาโทเค็น ส่วนต่างระหว่างราคาเสนอซื้อและราคาเสนอขาย ความลึกของตลาด ฯลฯ

ภายใต้โมเดลนี้ แนวคิดในการสร้างตลาดมีความชัดเจนและโปร่งใสมากขึ้น และฝ่ายโครงการสามารถควบคุมได้ง่ายขึ้น เหมาะสำหรับฝ่ายโครงการที่เติบโตเต็มที่แล้วซึ่งได้สร้างกลุ่มสภาพคล่องในตลาดต่างๆ และมีเป้าหมายที่ชัดเจน

5.2 การกู้ยืมโทเค็น + ออปชั่นซื้อ (แบบจำลองการกู้ยืม/ออปชั่น)

โมเดลผู้ทำตลาดที่ใช้กันอย่างแพร่หลายที่สุดในตลาดคือ: สินเชื่อโทเค็น + ออปชั่นซื้อ โมเดลนี้เหมาะเป็นพิเศษสำหรับโครงการจดทะเบียนเหรียญในช่วงเริ่มต้น

เนื่องจากฝ่ายโครงการมีเงินทุนจำกัดในช่วงเริ่มต้นของการจดทะเบียน จึงเป็นเรื่องยากที่จะจ่ายค่าธรรมเนียมการสร้างตลาด นอกจากนี้ ยังมีโทเค็นหมุนเวียนในตลาดในช่วงเริ่มต้นของการจดทะเบียนน้อยกว่า ดังนั้น โทเค็นในช่วงเริ่มต้นจึงถูกยืมให้กับผู้สร้างตลาด และผู้สร้างตลาดจะต้องแบกรับความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องด้วยเช่นกัน

ในกรณีนี้ ผู้สร้างตลาดจะเหมาะสมกว่าหากกำหนด KPI ของตนเองตามสถานการณ์ของโครงการ เพื่อชดเชยให้กับผู้สร้างตลาด ฝ่ายโครงการมักจะฝังออปชันซื้อในสัญญาการสร้างตลาดเพื่อให้ผู้สร้างตลาดสามารถป้องกันความเสี่ยงจากราคาโทเค็นได้

ในโมเดลนี้ ผู้สร้างตลาดจะยืมโทเค็น (Token Loan) จากฝ่ายโครงการและนำไปลงทุนในตลาดเพื่อให้แน่ใจว่ามีสภาพคล่องและรักษาเสถียรภาพของราคาสกุลเงิน โดยทั่วไปแล้ว ช่วงเวลาในการสร้างตลาดจะตกลงกันไว้ที่ 1 ถึง 2 ปี

ออปชั่นซื้อกำหนดว่าก่อนที่สัญญาจะหมดอายุ ผู้สร้างตลาดสามารถเลือกที่จะซื้อโทเค็นที่ยืมมาจากฝ่ายโครงการในราคาที่กำหนดไว้ล่วงหน้า (ราคาใช้สิทธิ์) ควรสังเกตว่าออปชั่นนี้เป็นตัวเลือกให้กับผู้สร้างตลาด ไม่ใช่ภาระผูกพัน (ออปชั่น ไม่ใช่ภาระผูกพัน)

มูลค่าของออปชั่นซื้อนี้เกี่ยวข้องโดยตรงกับราคาของโทเค็น ซึ่งทำให้ผู้สร้างตลาดมีแรงจูงใจที่จะเพิ่มมูลค่าของโทเค็น มาจำลองสถานการณ์กัน:

สมมติว่าโครงการ Mfers ได้พบผู้สร้างตลาดและลงนามใน Call Option โดยตกลงที่จะให้ยืมโทเค็นจำนวน 100,000 โทเค็นด้วยราคาใช้สิทธิ์ $1 เป็นระยะเวลา 1 ปี ในช่วงเวลาดังกล่าว ผู้สร้างตลาดมีสองทางเลือก: 1) คืนโทเค็น Mfer จำนวน 100,000 โทเค็นเมื่อครบกำหนด หรือ 2) จ่าย $100,000 ดอลลาร์สหรัฐเมื่อครบกำหนด (โดยอิงตามราคาใช้สิทธิ์ของ $1)

หากราคาโทเค็นเพิ่มขึ้น 10.0x เป็น $100 (ใช่แล้ว Mfers to the Moon) ผู้สร้างตลาดสามารถเลือกที่จะดำเนินการออปชั่น นั่นคือ ซื้อโทเค็นมูลค่า $10,000,000 โทเค็นที่ราคา $100,000 และรับผลตอบแทน 100 เท่า หากราคาโทเค็นลดลง 50% เป็น $0.5 ผู้สร้างตลาดสามารถเลือกที่จะไม่ดำเนินการออปชั่น ($100,000) แต่ซื้อโทเค็น 100,000 โทเค็นที่ราคา $0.5 ในตลาดโดยตรงเพื่อชำระเงินกู้คืน (มูลค่าเป็นครึ่งหนึ่งของมูลค่าการใช้สิทธิ $50,000)

เนื่องมาจากการมีอยู่ของออปชั่นซื้อ ผู้สร้างตลาดจะมีแรงจูงใจที่จะผลักดันตลาดให้สูงขึ้นอย่างบ้าคลั่งและเพิ่มการขนส่งเพื่อทำกำไร ในเวลาเดียวกัน พวกเขายังมีแรงจูงใจที่จะทิ้งตลาดอย่างบ้าคลั่งและซื้อสินค้าในราคาต่ำเพื่อชำระเงินคืนสกุลเงินอีกด้วย

ดังนั้น ในโมเดลสินเชื่อ/ตัวเลือก เจ้าของโครงการอาจต้องปฏิบัติต่อผู้สร้างตลาดในฐานะคู่สัญญาและให้ความสำคัญเป็นพิเศษกับสิ่งต่อไปนี้:

A. ราคาใช้สิทธิ์และจำนวนโทเค็นที่ผู้สร้างตลาดยืมมาจะกำหนดอัตรากำไรและความคาดหวังในการสร้างตลาดของผู้สร้างตลาด

ข. นอกจากนี้ ควรใส่ใจกับระยะเวลา (Loan Period) ของออปชั่นซื้อนี้ด้วย ซึ่งจะกำหนดพื้นที่ในการทำตลาดในมิติเวลา

C. เงื่อนไขการยุติสัญญาการสร้างตลาด และวิธีการควบคุมความเสี่ยงในกรณีฉุกเฉิน โดยเฉพาะอย่างยิ่ง หลังจากที่ฝ่ายโครงการให้ยืมโทเค็นแก่ผู้สร้างตลาดแล้ว ฝ่ายโครงการจะไม่สามารถควบคุมปลายทางของโทเค็นได้

（Paperclip Partners, คู่มือการสร้างตลาดโทเค็นของผู้ก่อตั้ง）

5.3 รูปแบบธุรกิจอื่น ๆ

นอกจากนี้ เรายังเห็นได้ว่าผู้สร้างตลาดจำนวนมากมีแผนกการลงทุนหลัก ซึ่งสามารถให้บริการโครงการที่ลงทุนได้ดีกว่าผ่านการลงทุนและการบ่มเพาะ และให้บริการระดมทุน การส่งเสริมโครงการ การจดทะเบียนเหรียญ และบริการอื่นๆ แก่โครงการ นอกจากนี้ การถือหุ้นในโครงการที่ลงทุนยังช่วยให้ผู้สร้างตลาดเข้าถึงลูกค้าที่มีศักยภาพ (การเชื่อมโยงการลงทุนและการกู้ยืม?) ได้อีกด้วย

ธุรกรรม OTC นั้นมีความคล้ายคลึงกัน โดยที่โทเค็นจะถูกซื้อจากเจ้าของโครงการ/มูลนิธิในราคาต่ำ และมูลค่าของโทเค็นจะเพิ่มขึ้นผ่านการดำเนินการสร้างตลาดชุดหนึ่ง มีพื้นที่สีเทาอีกมากที่นี่

VI. ความเสี่ยงและการกำกับดูแล

หลังจากทำความเข้าใจโหมดการทำงานของผู้สร้างตลาดคริปโตแล้ว เรารู้ว่านอกเหนือจากความสำคัญเชิงบวกของผู้สร้างตลาดในตลาดคริปโตแล้ว พวกเขาไม่ได้แค่ตัดต้นหอมเท่านั้น แต่กลุ่มผู้ร่วมโครงการก็เป็นเป้าหมายของการตัดต้นหอมเช่นกัน ดังนั้น กลุ่มผู้ร่วมโครงการจึงจำเป็นต้องเข้าใจถึงความเสี่ยงในการร่วมมือกับผู้สร้างตลาดคริปโตและอุปสรรคที่อาจเกิดขึ้นจากการกำกับดูแลเป็นพิเศษ

6.1 การกำกับดูแล

ในอดีต การกำกับดูแลผู้สร้างตลาดจะเน้นไปที่ผู้สร้างตลาดหลักทรัพย์ และคำจำกัดความของสินทรัพย์ดิจิทัลยังไม่ชัดเจน ซึ่งส่งผลให้เกิดช่องว่างทางกฎระเบียบที่เกี่ยวข้องกับผู้สร้างตลาดดิจิทัลและพฤติกรรมการสร้างตลาด

ดังนั้น สำหรับผู้สร้างตลาดคริปโต สภาพแวดล้อมของตลาดในปัจจุบันนั้นเปิดกว้างสำหรับทุกคน และต้นทุนของการทำชั่วนั้นต่ำมาก นี่คือเหตุผลที่เราใช้การควบคุมราคา การปั่นราคา และการหั่นต้นหอมเป็นคำพ้องความหมายสำหรับผู้สร้างตลาดคริปโต

เราเห็นว่ากฎระเบียบต่างๆ ได้รับการทำให้เป็นมาตรฐานอย่างต่อเนื่อง ตัวอย่างเช่น SEC ของสหรัฐฯ กำลังชี้แจงคำจำกัดความของโบรกเกอร์ดีลเลอร์ผ่านการบังคับใช้กฎระเบียบ และการนำพระราชบัญญัติ MiCA ของสหภาพยุโรปมาใช้ยังรวมถึงการดำเนินธุรกิจที่สร้างตลาดภายใต้กฎระเบียบอีกด้วย ในเวลาเดียวกัน ยังมีผู้สร้างตลาดคริปโตที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบซึ่งกำลังยื่นขอใบอนุญาตจากหน่วยงานกำกับดูแล เช่น GSR Markets ที่ยื่นขอใบอนุญาตสถาบันการชำระเงินรายใหญ่จาก Monetary Authority of Singapore (โดยอนุญาตให้ให้บริการ OTC และการสร้างตลาดภายในกรอบการกำกับดูแลของสิงคโปร์) และ Flowdesk ซึ่งได้ดำเนินการระดมทุน $50 ล้านดอลลาร์สหรัฐเมื่อต้นปี ยังได้รับใบสมัครใบอนุญาตจากหน่วยงานกำกับดูแลของฝรั่งเศสอีกด้วย

อย่างไรก็ตาม กฎระเบียบในเขตอำนาจศาลหลักๆ ไม่สามารถป้องกันผู้สร้างตลาดสกุลเงินดิจิทัลบางรายจากการดำเนินการนอกชายฝั่งได้ เนื่องจากพวกเขาเป็นบัญชีทุนขนาดใหญ่ภายในตลาดแลกเปลี่ยนต่างๆ และส่วนใหญ่ไม่มีการดำเนินการในประเทศเลย

โชคดีที่เนื่องมาจากเหตุการณ์ FTX และการควบคุมอย่างต่อเนื่องของการแลกเปลี่ยนหลักๆ เช่น Binance และ Coinbase ผู้สร้างตลาด crypto ที่อยู่ร่วมกับการแลกเปลี่ยนก็จะถูกจำกัดโดยการควบคุมภายในและกฎการปฏิบัติตามของการแลกเปลี่ยน ทำให้ภาคอุตสาหกรรมมีมาตรฐานมากขึ้น

เราจำเป็นต้องมีกฎระเบียบเพื่อควบคุมพฤติกรรมที่ผิดจริยธรรม/ผิดกฎหมายเหล่านี้ แต่ก่อนที่อุตสาหกรรมนี้จะเติบโตอย่างรวดเร็ว เราอาจต้องให้อุตสาหกรรมยอมรับภาวะฟองสบู่นี้ให้มากขึ้น

6.2 ความเสี่ยง

เนื่องจากขาดการควบคุม ผู้สร้างตลาดคริปโตจึงมีแรงจูงใจที่จะทำการซื้อขายที่ผิดจริยธรรมและบิดเบือนตลาดเพื่อเพิ่มผลกำไรสูงสุด แทนที่จะเป็นแรงจูงใจในการสร้างตลาดหรือสภาพแวดล้อมการซื้อขายที่มีสุขภาพดี นี่คือสาเหตุที่พวกเขามีชื่อเสียงและมีความเสี่ยงมากมาย

ก. ความเสี่ยงทางการตลาดของผู้สร้างตลาด

ผู้สร้างตลาดยังต้องเผชิญกับความเสี่ยงด้านตลาดและสภาพคล่อง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสภาวะตลาดที่รุนแรง การล่มสลายของ Terra Luna และปฏิกิริยาลูกโซ่ที่เกิดจากการล่มสลายของ FTX ส่งผลให้ผู้สร้างตลาดล่มสลาย การกู้ยืมเงินลดลง และสภาพคล่องในตลาดลดลง Alameda Research เป็นตัวอย่างทั่วไป

B. โครงการขาดการควบคุมโทเค็นที่ยืมมา

ในโมเดลการกู้ยืมโทเค็น ฝ่ายโครงการขาดการควบคุมโทเค็นที่ให้ยืม และไม่ทราบว่าผู้สร้างตลาดจะทำอะไรกับโทเค็นของฝ่ายโครงการ ซึ่งอาจเป็นอะไรก็ได้

ดังนั้น เมื่อให้ยืมโทเค็น ฝ่ายโครงการจะต้องคิดถึงผู้สร้างตลาดในฐานะคู่สัญญาแทนที่จะเป็นหุ้นส่วน และพิจารณาสถานการณ์ที่เป็นไปได้ที่อาจเกิดขึ้นเนื่องจากผลกระทบต่อราคา ผู้สร้างตลาดสามารถบรรลุเป้าหมายหลายประการได้โดยการปรับราคา เช่น ลดราคาลงโดยเจตนาเพื่อกำหนดราคาที่ต่ำกว่าสำหรับสัญญาใหม่ หรืออาจส่งข้อเสนอที่เอื้อประโยชน์ต่อพวกเขาผ่านการลงคะแนนแบบไม่เปิดเผยตัวตน เป็นต้น

ค. พฤติกรรมที่ผิดจริยธรรมของผู้สร้างตลาด

ผู้สร้างตลาดที่ไร้จริยธรรมสามารถจัดการราคาโทเค็น เพิ่มปริมาณการซื้อขายผ่านการซื้อขายแบบล้างราคา และมีส่วนร่วมในการปั่นราคาและทิ้งราคา

โครงการสกุลเงินดิจิทัลจำนวนมากจ้างผู้สร้างตลาดเพื่อเพิ่มตัวชี้วัดประสิทธิภาพโดยใช้กลยุทธ์ต่างๆ เช่น การเทรดแบบล้างตลาด ซึ่งผู้ทำการซื้อขายสินทรัพย์เดียวกันไปมาซ้ำแล้วซ้ำเล่าเพื่อสร้างภาพลวงตาของปริมาณการซื้อขาย ในตลาดดั้งเดิม นี่คือการจัดการตลาดที่ผิดกฎหมายซึ่งทำให้ผู้ลงทุนเข้าใจผิดเกี่ยวกับความต้องการสินทรัพย์เฉพาะ

Bitwise เผยแพร่รายงานที่มีชื่อเสียงในปี 2019 โดยอ้างว่าปริมาณ 95% บนกระดานแลกเปลี่ยนที่ไม่ได้รับการควบคุมนั้นเป็นของปลอม การศึกษาล่าสุดจากสำนักงานวิจัยเศรษฐกิจแห่งชาติ (NBER) ในเดือนธันวาคม 2022 พบว่าตัวเลขลดลงเหลือประมาณ 70%

ง. ฝ่ายโครงการที่รับผิด

เนื่องจากฝ่ายโครงการขาดการควบคุมการให้ยืมโทเค็น และเป็นการยากที่จะควบคุมพฤติกรรมที่ผิดจริยธรรมของผู้สร้างตลาด หรือพวกเขาไม่มีทางรู้พฤติกรรมที่ผิดจริยธรรมเหล่านี้ เมื่อพฤติกรรมเหล่านี้เข้าสู่ขอบเขตของกฎระเบียบ ฝ่ายโครงการที่ดำเนินการโครงการจริงจะถูกตำหนิ ดังนั้น ฝ่ายโครงการจำเป็นต้องทำงานอย่างหนักในเงื่อนไขของสัญญาหรือมาตรการฉุกเฉิน

7. ความคิดสุดท้าย

ผ่านบทความนี้ ฝ่ายต่างๆ ของโครงการจะเข้าใจได้ว่าผู้สร้างตลาดคริปโตมีส่วนสนับสนุนอย่างมากในการรับรองการดำเนินการธุรกรรมที่มีประสิทธิภาพ เพิ่มความเชื่อมั่นของนักลงทุน ทำให้ตลาดดำเนินการได้ราบรื่นยิ่งขึ้น รักษาเสถียรภาพราคาสกุลเงิน และลดต้นทุนธุรกรรมด้วยการให้สภาพคล่อง

อย่างไรก็ตาม การเปิดเผยรูปแบบธุรกิจของผู้สร้างตลาดคริปโต ทำให้ฝ่ายต่างๆ ในโครงการตระหนักถึงความเสี่ยงมากมายที่เกิดขึ้นจากความร่วมมือกับผู้สร้างตลาดคริปโต และพวกเขาต้องให้ความสนใจเป็นพิเศษเมื่อเจรจาเงื่อนไขและดำเนินการความร่วมมือกับผู้สร้างตลาด

บทความนี้มีที่มาจากอินเทอร์เน็ต: เจ้าของโปรเจกต์ Web3 ควรมีมุมมองอย่างไรต่อผู้สร้างตลาด crypto ที่ "เริ่มต้นได้ดี"

ที่เกี่ยวข้อง: การอภิปรายสั้นๆ เกี่ยวกับเศรษฐกิจโทเค็นการสเตกกิ้งใหม่: โปรเจ็กต์ Web3 ไม่ควรเก็บเบาะรองความปลอดภัยของตนเองไว้

ผู้เขียนต้นฉบับ: 0xTodd หุ้นส่วนที่ Nothing Research (X: @0x_Todd) โปรเจ็กต์ Re-Re-staking ล่าสุดที่มอบโทเค็นจำนวนเล็กน้อยให้กับผู้ถือเท่านั้นอาจเป็นการตัดสินใจที่ผิดพลาด สำหรับโปรเจ็กต์ Re-Re-staking จำนวนมาก TVL คือทุกสิ่งสำหรับโปรเจ็กต์นี้ หากลบ TVL ออกไป ข้อสันนิษฐานทั้งหมด: AVS, Hub, Strategy, Liquid restaking token, L2, เลเยอร์ Restaking จะไม่มีอยู่จริง TVL คือผู้ได้รับประโยชน์ที่แท้จริง ใน DeFi Summer $YFI แจกจ่ายโทเค็น 100% ภายในหนึ่งสัปดาห์ ใช่แล้ว 100% TVL การขุดสภาพคล่อง และการกำกับดูแลคิดเป็น 1/3 ซึ่งเรียบง่าย ชัดเจน และมีประสิทธิภาพ ทุกคนรู้เรื่องราวที่เหลือ ในสัปดาห์ต่อมา $YFI เพิ่มขึ้น 100 0x ปฏิเสธไม่ได้ว่า Re-Re-staking มีนวัตกรรมของตัวเอง แต่แก่นแท้ของมันก็ไม่ได้ต่างจาก Yearn มากนัก มันไม่ได้…