경직성, 거품, 위기, 얼음 깨기

원저자 : YBB Capital Researcher Ac-Core

요약

• 거시경제적 번영에 의해 주도되었던 이전의 강세장과는 달리, 이번 암호화폐 시장은 주로 거시경제적 불확실성에 의해 영향을 받습니다.

• ETF는 단지 이부프로펜 지속형 캡슐일 뿐이며, 암호화폐 미국 주식의 추세는 해당 산업의 성장 잠재력에 대한 저주를 강화하는 요소가 되었습니다.

• 현재의 강세장은 비트코인에 거의 국한되어 있습니다. 알트코인의 부진한 성과의 주요 원인은 전반적인 산업 혁신 부족, 유동성 부족, 1차 시장의 과대 평가입니다. 전반적인 자본 추진력이 제한되어 있으며, 시장이 거래량을 늘리기 어렵습니다.

• 산업 혁신이 침체되어 있는 상황에서 블랙록과 같은 기존 기관의 진입은 일정 수준의 점진적인 자금을 제공할 수 있지만, 시장의 퇴보 추세를 바꿀 수는 없으며, 기존의 방식을 고수한다면 지속가능한 성장을 뒷받침하기 어렵습니다.

4년 만에 반감기의 주기적 상승이 반복될 수 있을까?

1.1 강세장의 시작점은 전혀 다르다

아마도 국가 주권 통화의 과도한 발행과 통화 정책 개입에 대한 저항으로 비트코인은 우연히 세계 경제 위기의 배경에서 탄생했습니다. 개발 역사의 관점에서 볼 때, 비트코인이 2021년 중국에서 광범위하게 금지되기 전에 중국은 암호화폐 산업의 주요 추진자였으며, 국내 단일 채굴량은 한때 세계 총량의 3분의 2를 차지했습니다. 동시에 중국의 전체 경제는 부동산과 인터넷 붐에 힘입어 빠르게 발전했습니다. 2021년 이전의 거시경제 환경은 유리했고, 중앙은행의 통화 완화 정책은 시장의 투자 열풍을 자극했습니다. 그러나 2020년 이후 부동산이 냉각되고 전체 경제가 침체되면서 일부 시장 유동성이 점차 인출되었습니다.

산업 혁신을 후방 거울 관점에서 살펴보면, DeFi Summer는 Ethereum의 내부 순환 경제를 촉진하고 폭발의 주요 원동력이 되었습니다. 이후 NFT, MEME, GameFi는 계속해서 순환을 돌파하여 엄청난 트래픽 리소스를 유치하고 디지털 컬렉션에 대한 열풍을 일으켰습니다. 산업의 시장 가치 상승은 전체 산업의 발전을 주도했습니다. 그러나 이번 혁신은 대부분 오래된 노래를 다시 연주한 것이며 실질적인 돌파구를 가져오지 못했습니다. 아니면 강세장이 아직 실제로 도착하지 않았고 새로운 서사가 아직 충분한 파장을 일으키지 못했을 수도 있습니다.

2019년 초부터 2021년 초까지의 기간을 마지막 강세장의 시작점으로 본다면, 비트코인은 4,000~1,000달러 가격대에 있었고, 이더리움은 130~330달러 가격대에 있었습니다. 전체 암호화폐 시장은 비교적 작았고, 성장의 여지가 엄청났습니다. 하지만 CompaniesMarketCap의 데이터에 따르면, 비트코인의 시장 가치는 현재 세계 10위로, 페이스북에 이어 2위를 차지하며, 애플의 약 3배, 금에 비해 약 15배의 성장 공간을 가지고 있습니다. 하지만 마지막 강세장과 비교하면, 전체적인 예상 성장 공간이 크게 줄었습니다.

반감기로 인한 상승은 지난 강세장의 핵심 이야기입니다. 암호화폐 시장의 순환적 성장은 항상 거시경제와 밀접한 관련이 있습니다. 2009년 비트코인 블록이 생성된 이후, 그 시장 가치는 1조 달러를 넘어섰으며, 이는 순환적 통화 완화 자극과 분리할 수 없습니다. 그러나 금융 시장에서 유일하게 변하지 않는 것은 변화입니다. 포지션을 달성했더라도 얼마나 깊이 빠질지는 알 수 없습니다.

데이터 출처: CompaniesMarketCap

1.2 비트코인의 위치는 무엇이고 미래 성장 잠재력은 어디에 있습니까?

비트코인의 안전 자산은 업계 내의 합의일 뿐일까요?

오늘날까지도 미국 달러는 가격 결정력을 통해 세계 경제를 통제하고 있는 반면, 헤지와 가치 보존을 위한 안전 자산인 금은 역사적 고점과 함께 주요 위기를 겪었습니다. 첫 번째 카니발은 2차 세계 대전이 끝난 후 브레튼우즈 체제가 붕괴되면서 지정학과 인플레이션으로 인해 달러가 금에서 분리되면서 시작되었습니다. 두 번째 카니발은 2005년 서브프라임 모기지 위기 이후 많은 자금이 안전 자산인 금으로 쏟아지면서 시작되었습니다. 2011년 리비아 전쟁이 끝난 후에도 지정학은 주요 요인으로 남았습니다. 세 번째 카니발은 2018년 이후였는데, 코로나19 팬데믹과 지역 지정학으로 인해 금 가격이 상승했습니다. 전반적으로 금은 항상 위험 헤지에서 첫 번째 선택이었으며, 통화 공급을 확대하기 위한 연방준비제도의 양적 완화와 지정학이 가격 상승의 주요 원인입니다.

목요일(9월 12일) 베이징 시간에 따르면 현물 금은 1.84% 상승하여 $2,558.07/온스로 마감하여 사상 최고치를 기록했습니다. 현물 은은 4.19% 상승하여 $29.8792/온스로 마감했습니다. COMEX 금 선물은 1.78% 상승하여 $2,587.6/온스로 사상 최고치를 경신했습니다(데이터 출처: Qianzhan.com Research and Selection Express). 안전 자산으로서의 비트코인과 금의 포지셔닝이 깨진 듯합니다. 금은 급등했지만 비트코인은 따라잡지 못했습니다. 대신 가격 추세는 미국 주식과 비슷합니다.

비트코인의 가장 큰 가치: 경제 제재와 법정 통화에 대한 신뢰 부족에 저항하는 도구

경제적 세계화의 맥락에서 모든 국가는 자국의 법정 통화의 국제적 유통, 비축 및 결제를 달성하기를 바랍니다. 그러나 통화 주권, 자본의 자유로운 유통 및 고정 환율 간의 3중 난제는 여전히 존재합니다. 제가 Currency Wars에서 읽은 바에 따르면, 지폐 자체에는 가치가 없습니다. 그것은 국가의 신용 보증에만 의존합니다. 통화 발행권을 통제하는 사람들은 실제로 법을 무시할 수 있습니다. 미국 달러의 패권조차도 오랫동안 그러한 대규모 신용 보증을 지원하기 어렵습니다. 세계적 경제 세계화의 배후에는 통화 세계화와 국가 이익 간의 해결할 수 없는 모순이 있습니다. 엘살바도르가 미국 달러의 패권을 약화하기 위해 전국적으로 비트코인 사용을 촉진하기 위해 법정 통화 이중화를 채택한 것을 예로 들면, 러시아는 제재를 우회하기 위해 2024년 9월부터 주민들이 암호화폐를 거래하고 무역 결제에 사용하도록 허용했습니다.

비트코인의 당혹스러운 점은 그 가치가 법정 통화에 대한 신뢰의 위험을 헤지하는 데서 나오지만, 그 상승 추세는 강대국의 정책, 독점 자본의 채택, 거시 환경의 영향에 달려 있다는 것입니다. 이러한 이중 의존성으로 인해 비트코인은 여전히 규칙에 의해 제한을 받으면서도 기존 금융 시스템에 도전하게 됩니다.

2. ETF는 단기적인 진통제일 뿐, 만병통치약은 아니다

2.1 ETF 이후의 암호화폐 시대: 실패한 권력 투쟁

이미지 출처: The Guardian-News

비트코인은 세계 경제 위기의 배경 속에서 우연히 탄생했습니다. 블록체인의 고유한 속성은 국가 주권 통화의 과도한 발행과 통화 정책 개입에 저항할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 반권력, 자유, 분산화는 한때 이 산업의 신념과 슬로건이었습니다. 그러나 이 산업의 대부분 참여자들은 투기적 사고방식을 가지고 있으며, 하룻밤 사이에 부자가 되는 것이 이 산업의 발전을 이끄는 주요 생산력이 된 것 같습니다. 비트코인 ETF의 출시는 긍정적이지만 궁극적으로는 피할 수 없는 일회성 이벤트일 뿐이며 장기적으로 시장을 지원할 수 없습니다.

옛날 옛적에 우리 대부분은 강자에 저항하는 것을 믿었지만, 지금은 강자의 힘에 희망을 걸고 있습니다. 우리의 유토피아에서 우리는 이익에만 관심이 있고 방향에는 관심이 없는 듯합니다. 시장은 ETF의 좋은 소식에 환호로 가득 차 있고, 모두가 더 많은 자금이 흘러들어와 우리의 입장을 차지하기를 바랍니다. 그러나 한때 강자와 싸우기 위해 고군분투했던 우리는 이제 우리의 업적을 단계적으로 강자에게 넘기고 있습니다. 이 변화는 이상과 현실 사이의 심오한 모순을 반영합니다.

BlackRock, Vanguard, State Street와 같은 거대 기업이 세계를 지배하고 있으며, 이제 BlackRock이 비트코인을 지배하고 있습니다.

세계에서 가장 영향력 있는 기업은 애플, 테슬라, 구글, 아마존, 마이크로소프트가 아니라 세계에서 가장 큰 자산 관리 회사입니다. BlackRock은 그 중 하나입니다. 2009년부터 2023년까지 14년 연속으로 세계에서 가장 큰 자산 관리 회사였으며, 수조 달러의 자산을 관리했습니다. 기술 거대 기업과 비교했을 때, 이러한 자산 관리 회사는 자본의 글로벌 흐름을 통해 더 광범위한 경제적 영향력을 가지고 있습니다.

ETF 이후 시대의 직접적인 영향은 암호 자산의 가격이 전통적인 금융의 추세에 더 가까워질 것이라는 것입니다. 더 많은 칩을 보유해야만 산업에서 더 큰 발언권을 가질 수 있습니다. 오늘날 미국은 이념을 통해 암호 산업의 발전을 점차 통제하고 있습니다. QCP Capital은 9월 10일 거시경제적 불확실성이 암호 시장에서 지배적인 요인이 되었으며 BTC와 MSCI 세계 주식 지수의 30일 상관관계는 2년 만에 최고치에 가까운 0.6에 도달했습니다. 이는 비트코인의 가격 추세가 글로벌 주식 시장의 성과에 점점 더 영향을 받고 있음을 보여줍니다.

암호화폐 산업은 처음에는 중국에서 싹을 틔웠지만, 지금은 주요 업체가 바뀌었고 더 전문적인 경쟁자가 등장하고 있습니다. 앞으로는 브랜드 IP를 선별하고 부문을 추적하는 것 외에도 강력한 거래 및 거래 역량도 필요합니다. 매튜 효과는 산업의 모든 구석에 침투할 것이고, 암호화폐 세계는 점차 월가 수준의 거래 어려움을 예고하고 있습니다.

2.2 골드 러시 은유

100년 전 캘리포니아 골드 러시를 돌이켜보면, 전 세계에서 수십만 명의 골드 디거들이 하룻밤 사이에 부자가 될 꿈을 안고 캘리포니아로 몰려들었습니다. 하지만 그들 대부분은 빈손으로 돌아왔고, 어떤 사람들은 목숨을 잃기도 했습니다. 반면, 레비 스트라우스는 다른 접근 방식을 취해 골드 러시 동안 비축해 둔 방대한 양의 캔버스를 사용하여 바지를 만들어 금광부들에게 판매했습니다. 실용성 때문에 매우 인기가 있었습니다. 나중에 그는 바지를 개량하여 청바지의 창립자가 되었고, 지금은 세계적으로 유명한 리바이스 회사를 설립했습니다.

흥미롭게도 PoW에서의 비트코인 채굴과 PoS에서의 이더리움 스테이킹은 어느 정도 이와 유사합니다. PoW의 채굴 열풍은 골드 디거들이 채굴 기계를 가지고 다니게 하고, PoS의 스테이킹 열풍은 그들이 자신의 자본을 사용하게 합니다. 그러나 레비와 같은 캐릭터는 어디에나 있습니다. 이 게임 뒤에는 당신이 하룻밤 사이에 부자가 되는 꿈을 바라보고 있는 반면, 저는 당신이 가진 자본을 바라보고 있습니다. 블록체인의 7*24시간 글로벌하고 중단 없는 거래는 골드 디거들에게 수많은 기회를 가져다주었지만, 동시에 시장을 특히 기복이 심하게 만들었습니다. 높은 위험에는 높은 수익이 수반되고, 수익과 위험은 계속해서 모든 사람의 용기와 근면함에 영향을 미칩니다.

빠르게 움직이는 끊임없는 거래와 변동성이 큰 시장 뒤에는 유혹적인 함정과 무한한 거래 기회가 있습니다. 이것이 크립토의 가장 큰 매력입니다. 강력한 재정적 속성과 낮은 진입 장벽이라는 두 가지 축복은 크립토를 자연스럽고 고품질의 금광으로 만듭니다. 우리는 한때 ETF의 이점이 더 많은 오프마켓 펀드를 가져올 것이라고 외쳤지만, ETF의 승인은 또한 더 많은 레비-스트라우스의 문을 열어 더 많은 차익거래와 간접 소득 기회를 창출했습니다.

암호화폐 시장에는 더 많은 Levis가 참여할 것입니다.

ETF는 노출 자금을 가져올 뿐만 아니라 위험 헤지 거래도 제공합니다. 블록체인의 가장 큰 혁신은 금융을 체인에 두고, 암호화폐 시장에서 자체적으로 수양하는 경제 순환을 만들고, 권력과 전통 자본의 직접적인 개입을 성공적으로 차단하는 것입니다. 그러나 암호화폐의 ETF 이후 시대에 암호화폐 시장은 어느 정도 다양한 금융 파생상품을 포기하게 될 것이며, 이는 더 많은 중재자와 대규모 자금이 시장에 진입하도록 유도할 뿐이며, 이미 제한된 시장 수익 공간을 더욱 압축하고 시장의 혁신 원동력과 자유를 약화시킬 것입니다.

3. 1차 시장은 깨기 어렵다

유통량이 적고 FDV가 높은 1차 시장

최근, 1차 시장의 자금 조달 상황은 과거에 비해 상당히 변했습니다. 상장된 토큰은 일반적으로 매우 높은 FDV(완전 희석 가치 평가)와 낮은 유동성을 보입니다. Binance에서 제공하는 Observations and Thoughts on the Current Situation of High Valuation and Low Circulation에서 제공하는 데이터에 따르면 토큰s, 2024년에 출시된 토큰의 시장 가치(MC) 대 FDV 비율은 최근 몇 년 동안 가장 낮습니다. 이는 앞으로도 많은 토큰이 잠금 해제될 것이며, 2024년 첫 몇 달 동안 발행된 토큰의 FDV는 2023년 전체에 가깝습니다.

이미지 출처: @thedefivillain, CoinMarketCap 및 Binance Research, 2024년 4월 14일 발표된 데이터

일반적으로 유동성이 없는 시장에서 토큰은 TGE(토큰 생성 이벤트) 이후 점진적으로 잠금 해제되어 시장에 많은 매도 압력을 가합니다. 그러나 VC가 이번 시장에서 정말 돈을 벌었을까요? 반드시 그렇지는 않습니다. 일반적으로 규정을 준수하고 규제되는 프로젝트 자금 조달의 경우 토큰 잠금 해제에는 최소 1년의 클리프 기간이 필요합니다. 그러나 프로젝트의 FDV가 높고 유동성이 낮은 경우 잠금 해제 후 중단에 직면하기 매우 쉽습니다. 그러나 이는 일부 소규모 VC가 2차 시장에서 덤핑하거나 사전에 장외 매도를 통해 이익을 얻을 가능성을 배제하지 않습니다. 아래 그림의 데이터에서 볼 수 있듯이 이러한 토큰의 유통 공급 비율은 일반적으로 20% 미만이며 가장 낮은 경우도 6%에 불과하며 높은 FDV 현상은 매우 중요합니다.

이미지 출처: CoinMarketCap 및 Binance Research, 2024년 5월 14일 발표된 데이터

현재의 자본 주도 혜택은 분명히 일시적으로 효과가 없게 되었습니다. 앞서 언급한 이유 외에도 현재 낮은 유통과 높은 FDV 시장 상황을 초래한 객관적인 요인이 몇 가지 있습니다.

1. 시장은 분열되어 있고 늑대는 더 많고 고기는 줄었습니다. : 지난 라운드의 강세장에서는 글로벌 자본이 협력하여 DeFi와 퍼블릭 체인을 과대 광고했지만, 이번 라운드의 시장에서는 자금과 참여자가 너무 분산되어 있고, 내러티브가 다양화되어 있으며, 동서 자본이 서로를 인수하지 않습니다. 발행된 코인에 대한 테이커가 충분하지 않고 시장이 분산되는 경우가 많습니다.

2. 알트코인 강세장 부족, 과대선전 부족 : EVM 기반 퍼블릭 체인의 인프라는 완벽해졌고, 자금과 프로젝트는 같은 방향으로 굴러가고 있으며, 이더리움 킬러는 새로운 돌파구를 가져오지 못했습니다. 알트코인 강세장이 없는 상황에서 벤치마크 프로젝트가 나온 후, 비슷한 프로젝트가 빠르게 등장하면서 가치 침체 효과가 심화되었습니다.

3. 간단한 것들은 복잡하고 복잡한 것들은 스토리텔링이다 : 가짜 혁신은 시장 어디에서나 찾을 수 있습니다. 단순한 것들이 시장에 더 큰 꿈을 알리기 위해 인위적으로 복잡해지지만, 본질적으로 그 물질은 새로운 병 속에서 동일하게 유지됩니다.

4. 매튜 효과가 점점 더 분명해지고 있습니다 : 암호화폐 산업은 약 16년간 발전해 왔고, 헤드의 독점 효과는 기본적으로 발생했다. 오늘날까지 살아남은 기술이든, 프로젝트든, 투자자든, 강자는 강해지고 약자는 약해졌으며, 헤드 회사의 시장 목소리는 점점 더 안정되었다.

5. 혁신과 유동성 부족 : 현재 시장이 직면한 가장 큰 과제는 혁신 부족과 유동성 부족이며, 이로 인해 시장 거래량이 늘어나기 어렵고 전반적인 개발이 병목 현상에 빠지고 있습니다.

이 기사는 인터넷에서 발췌한 것입니다: 강성, 거품, 위기, 쇄빙

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원본 ｜ Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ) 작성자: Wenser ( @wenser2010 ) 바로 어제, 한때 가장 큰 NFT 거래 플랫폼이었던 OpenSea가 미국 SEC로부터 Wells Notice를 받았으며, Coinbase, Lido, Bittrex, Uniswap, Robinhood에 이어 또 다른 타깃이 된 암호화폐 프로젝트가 되었습니다. ( Odaily Planet Daily의 참고 사항: Wells Notice는 미국 SEC가 미국 상장 기업에 대한 민사 소송을 제기하기 전에 발행하는 비공식적인 알림입니다. 이 알림을 받은 기업은 정식 소송을 받기 전에 SEC와 소통하고 협상할 수 있습니다.) 이에 OpenSea는 Wells Notice를 받은 NFT 아티스트와 개발자에게 변호사 비용을 지불하기 위해 $500만을 제공할 계획이며, 업계를 위해 싸울 준비가 되었다고 밝혔습니다. Uniswap 설립자 Hayden Adams도 이에 대해 말문이 막혔고,…