米国のスポットETFの流入は驚異的であるが、なぜBTCは急上昇しないのか？

原作者: CryptoVizArt、UkuriaOC、Glassnode

原文翻訳：Deng Tong、Golden Finance

まとめ

Runes Protocol の登場により、アクティブ アドレスの減少とトランザクション数の増加の間に、直感に反する乖離が生じました。

主要なトークン化主体は現在、調整後の供給量の 27% を超える約 423 万 BTC を保有しており、米国のスポット ETF は現在 862,000 BTC の残高を保有しています。

スポットおよびヘッジ構造はETF流入の需要の大きな源泉となっているようで、ETFはロングスポットエクスポージャーを得るための手段として使用されている一方、CMEグループの先物市場ではビットコインのネットショートポジションが増加している。

アクティブアドレスの減少とネットワークトランザクション量の増加

アクティブアドレス、トランザクション、トランザクション量などのオンチェーンアクティビティ指標は、ブロックチェーンネットワークの成長とパフォーマンスを分析するための貴重なツールキットを提供します。2021年半ばにビットコインマイニングの制限が実施されたとき、ビットコインネットワーク上のアクティブアドレスの数は、1日あたり110万以上からわずか1日あたり約80万にまで急激に減少しました。

ビットコイン ネットワークは現在、まったく異なる要因によるものではありますが、ネットワーク アクティビティの同様の縮小を経験しています。次のセクションでは、刻印、序数、BRC-20、ルーンの出現によって、オンチェーン アナリストが将来のアクティビティ メトリックを見る方法がどのように大きく変わる可能性があるかについて説明します。

市場の勢いが強く、アクティブアドレスと日々の取引量が増加しているにもかかわらず、この傾向は変化しています。

アクティブアドレスは減少傾向にあるようですが、ネットワークで処理されるトランザクション数は過去最高に近づいています。現在の月平均は 1 日あたり 617,000 トランザクションで、年間平均より 31% 高く、ビットコインのブロックスペースに対する需要が比較的高いことを示しています。

最近のアクティブアドレスの減少と登録数、BRC-20トークンの取引シェアを比較すると、強い相関関係が見られます。登録数も4月中旬から急激に減少していることは注目に値します。

これは、 アドレス活動の減少の当初の要因は、主に碑文と序数の使用の減少によるものでした。 業界内の多くのウォレットやプロトコルはアドレスを再利用し、アドレスが 1 日に複数回アクティブになった場合でもアドレスを二重にカウントしないことに注意してください。したがって、アドレスが 1 日に 10 件のトランザクションを生成する場合、1 つのアクティブ アドレスとして表示されますが、実際には 10 件のトランザクションがあります。

2023年初頭から登録数がどのように増加したかを示すために、登録数累計がどのように増加したかを見てみましょう。執筆時点では、 登録数は7100万件に達したが、今年4月中旬以降、この議定書の人気は大幅に低下した。

登録活動の減少を説明するには、ビットコインに代替可能なトークンを導入するより効率的な方法であると主張するルーンプロトコルの出現を強調する必要があります。ルーンは半減期ブロックで稼働し、4月中旬の登録の減少を説明しています。

ルーンは、OP_RETURN フィールド (80 バイト) を利用する、刻印や BRC-20 トークンとは異なるメカニズムに従います。これにより、プロトコルは、ブロック スペースを少なくしながら、任意のデータをチェーンにエンコードできます。

半減期（2024年4月20日）の時点でRunesプロトコルが開始されたことで、Runes取引の需要は1日あたり60万～80万件に急増し、それ以降も高い水準を維持しています。

ルーン関連の取引は現在、BRC-20トークン、オーディナル、碑文に大きく取って代わり、1日当たりの取引量は57.2%に達しています。これは、コレクターの投機が碑文からルーン市場に移行した可能性を示唆しています。

ETFの需要は分散

最近注目を集めているもう 1 つの相違点は、米国のスポット ETF への驚異的な流入にもかかわらず、価格が停滞し、横ばいとなっていることです。ETF の需要側を特定して評価するには、ETF の残高 (862,000 BTC) を他の主要なエンティティと比較することができます。

米国スポット ETF = 862k BTC

マウントゴックス管財人 = 141k BTC

米国政府 = 207k BTC

すべての取引所 = 230万BTC

マイナー（パトシを除く） = 706k BTC

これらすべてのエンティティの合計残高は約 423 万、つまり全体の調整済み流通供給量（つまり、総供給量から 7 年以上使用されていないトークンを差し引いたもの）の 27% と推定されます。

Coinbase は、保管サービスを通じて、取引所全体の残高と米国スポット ETF 残高の大部分を保有しています。Coinbase 取引所と Coinbase 保管エンティティは現在、それぞれ約 270,000 BTC と 569,000 BTC を保有しています。

Coinbase は ETF クライアントと従来のオンチェーン資産保有者の両方にサービスを提供しているため、市場価格設定プロセスにおける取引所の重要性が明らかになっています。Coinbase 取引所ウォレットに預金するクジラの数を評価すると、ETF の発売後に預金量が大幅に増加していることがわかります。

しかし、預金の大部分は、年間を通じて長期にわたって供給オーバーヘッドとなってきた GBTC アドレス クラスターからの流出に関連していることに留意します。

市場が新たな高値に反発したことによるGBTCへの売り圧力に加え、最近、米国スポットETFへの需要圧力を弱める別の要因がある。

CMEグループの先物市場を見ると、未決済建玉は2024年3月に$115億という過去最高値を記録した後、$8億を超えて安定している。これは、より伝統的な市場トレーダーがスポット裁定戦略を採用していることの兆候である可能性がある。

このタイプの裁定取引には、プレミアムで取引されている同じ原資産のロングスポットポジションの購入と先物契約ポジションの売却（ショート）を組み合わせた市場中立ポジションが含まれます。

ヘッジファンドに分類される団体がビットコインのネットショートポジションをどんどん大きくしていることがわかります。

これは、スポットキャリートレード構造が、 ETF はロングスポットエクスポージャーを得るための手段であるため、ETF 流入の需要の大きな源泉となる可能性があります。 CMEグループでは、2023年以降、未決済建玉と市場全体の優位性も大幅に増加しており、ヘッジファンドがCMEを通じて先物を空売りする好ましい場所になりつつあることを示唆しています。

現在、ヘッジファンドは、CMEビットコイン市場とマイクロCMEビットコイン市場でそれぞれ$63.3億と$97百万のネットショートポジションを保有している。

要約する

アクティビティ メトリック間の大きな乖離は、大量のアドレス再利用を活用し、単一のアドレスで複数のトランザクションを生成する Runes プロトコルの非常に人気の高いことにより加速されています。

CME グループを通じた米国現物 ETF ロングと先物ショート間のスポット裁定取引の出現と規模により、ETF への買いサイドの流入は大幅に減少しました。これは市場価格に比較的中立的な影響しか与えておらず、価格上昇をさらに刺激するには、裁定以外の需要による有機的な買い手が必要であることを示唆しています。

この記事はインターネットから引用したものです: 米国のスポット ETF の流入は驚異的ですが、なぜ BTC は急上昇しないのでしょうか?

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