Laporan Mingguan Cycle Capital Macro (8.12): Pasar Roller Coaster

Minggu paling fluktuatif di tahun 2019

Meskipun saham AS pada dasarnya datar selama seminggu, pasar benar-benar bagai roller coaster.

Penjualan panik pada hari Senin, rebound balasan pada hari Selasa, penjualan teknis pada hari Rabu menyebabkan pasar jatuh lagi, dan penurunan jumlah klaim pengangguran pertama kali pada hari Kamis, yang memiliki pengaruh umum, memicu dorongan pasar untuk membeli di titik terendah, meskipun data ini tidak perlu terlalu dikhawatirkan karena tren peningkatan klaim pengangguran sudah jelas. Pasar terus pulih pada hari Jumat, tetapi amplitudonya melambat.

Selama seminggu terakhir, pasar saham dan pasar kripto saling terkait erat. Di media, dua tema inti adalah resesi AS dan pelonggaran perdagangan yen, tetapi menurut saya pribadi ini adalah dua proposisi yang salah. Faktanya, kepanikan yang sebenarnya hanya berlangsung sangat singkat, dan situasi biasa menjual segalanya, termasuk obligasi dan emas, ketika krisis terjadi tidak terjadi.

Setelah aksi jual pada hari Senin, pasar saham AS mengalami fluktuasi dari puncak ke palung sekitar 4,5%, yang merupakan minggu paling fluktuatif sejak kepanikan COVID pada tahun 2019. Volatilitas berarti risiko dan peluang. Saya segera merekam video selama sesi perdagangan pada hari Senin untuk menjelaskan mengapa aksi jual kecuali yen merupakan kepanikan yang berlebihan. Untuk mata uang kripto dan saham arus utama, ini adalah lubang emas, dan untuk obligasi, ini adalah titik tertinggi jangka pendek. Singkatnya, hal ini terutama:

• Sebagian besar data ekonomi AS saat ini bagus dan trennya juga bagus. Hanya sedikit data yang mendukung resesi, dan jenis data ini terbukti tidak dapat diandalkan dalam siklus pemulihan ini.

• Pertumbuhan laba perusahaan bagus, hanya saja tingkat pelampauan ekspektasi belum meluas.

• Kedua, tidak mungkin bagi Jepang untuk terus menaikkan suku bunga karena utang yang besar tidak dapat diserap oleh pertumbuhan ekonomi.

• Kepanikan jangka pendek yang disebabkan oleh kenaikan suku bunga yang tak terduga memicu pelepasan posisi yang sebelumnya memiliki leverage berlebihan. Menurut data, aksi unjuk rasa seperti itu telah mereda pada hari Senin.

• Tren di pasar pendapatan tetap dan valuta asing USD yang didominasi oleh pemain besar tidak sesuai dengan gambaran perdagangan panik atau kelangkaan likuiditas.

Oleh karena itu, dapat dinilai bahwa ada kemungkinan lebih tinggi bahwa hari Senin adalah pembunuhan tidak disengaja.

Namun, kita perlu mengamati lebih lanjut perubahan data. Sekarang kita dapat mengatakan bahwa semuanya menjadi lebih baik. Masih terlalu dini untuk kembali ke keadaan sebelumnya. Lagi pula, dari perspektif preferensi modal, agresivitas dan pertahanan belum berubah sejauh ini, dan kekecewaan terhadap teknologi besar telah meningkat ke tingkat narasi pembunuhan (membunuh kinerja, membunuh valuasi, membunuh narasi, tiga tahap penurunan, menjadi semakin serius). Kecuali laporan keuangan NV sekali lagi dapat menghancurkan semua keraguan dan memobilisasi sentimen industri, US 30 dan US 500 mungkin lebih baik daripada US 100 dalam beberapa bulan ke depan. Tetapi dari level perdagangan, Cyclical telah tertinggal di belakang defensif baru-baru ini, dan kemungkinan rebound yang lebih besar dalam jangka pendek tidak dapat dikesampingkan.

Klien Goldman Sachs membeli saham teknologi pada titik terendah minggu lalu, dengan volume terbesar dalam 5 bulan:

Di sisi lain, kenaikan harga obligasi dan penurunan suku bunga telah memberikan penyangga bagi penurunan pasar saham. Dalam sebulan terakhir, US 10 Y telah turun dari 4,5% menjadi 3,7%, dan perubahan 80 bp telah jauh melampaui penurunan yang disebabkan oleh perubahan ekspektasi pemotongan suku bunga. Kecuali jika kita benar-benar melihat resesi, penetapan harga seperti itu jelas merupakan peluang, seperti pasar pada kuartal keempat tahun lalu ketika semua orang antusias dengan pemotongan suku bunga (5% turun menjadi 3,8%). Secara pribadi, secara intuitif, pasar dalam beberapa tahun terakhir tampaknya lebih bersifat kebinatangan daripada sebelumnya, dan penetapan harga tidak lagi begitu rasional.

Koreksi terkini di pasar saham dimulai dari rekor tertinggi, dengan amplitudo terbesar adalah 8%. Level saat ini masih 12% lebih tinggi dari awal tahun, dan karena obligasi telah naik, investor dengan tingkat diversifikasi yang lebih tinggi tidak akan terpengaruh hanya oleh penurunan keseluruhan indeks saham, sehingga situasi aksi jual berantai tidak perlu dikhawatirkan di pasar saham AS. Dalam beberapa dekade terakhir, rata-rata, kita telah mengalami sekitar 3 penyesuaian lebih dari 5% dan satu penyesuaian 10% per tahun.

Penurunan dan koreksi pasar saham, jika tidak disertai dengan resesi ekonomi atau pendapatan perusahaan, seringkali bersifat sementara dan akan diikuti oleh reli yang baik:

Namun, mengingat sentimen pesimistis dari narasi teknologi tidak mungkin berubah dengan cepat, dan fluktuasi jangka pendek yang tajam telah menyebabkan kerusakan besar pada banyak portofolio investasi, dana jangka menengah dan panjang tersebut masih perlu menyesuaikan posisi mereka. Fluktuasi jangka pendek mungkin belum sepenuhnya berakhir, tetapi pasar tidak mungkin memulai penurunan yang lebih besar dan lebih dalam. Pemulihan yang kuat pada paruh kedua minggu lalu merupakan sinyal positif.

Menurut statistik JPM, dilihat dari tingkat penyesuaian masing-masing aset relatif terhadap sejarahnya sendiri, logam jatuh lebih banyak, obligasi pemerintah naik lebih banyak, dan saham turun lebih sedikit, sehingga ekspektasi resesi yang tercermin oleh pasar obligasi pemerintah dan komoditas sebenarnya lebih besar daripada yang tercermin oleh pasar saham dan pasar obligasi korporasi.

91% dari perusahaan SP 500 telah merilis laba Q2, dan 55% di antaranya telah melampaui ekspektasi pendapatan. Meskipun rasio ini lebih rendah dari rata-rata empat kuartal terakhir, namun masih di atas 50%, yang menunjukkan bahwa sebagian besar perusahaan telah berkinerja baik dalam hal pendapatan.

Seperti yang dapat dilihat dari grafik, terdapat perbedaan besar dalam kinerja berbagai industri. Misalnya, kinerja industri Perawatan Kesehatan, Industri, dan Teknologi Informasi relatif baik, dengan proporsi perusahaan yang melampaui ekspektasi lebih tinggi, sementara kinerja industri Energi dan Real Estat relatif buruk.

Penilaian NVIDIA telah diperbaiki:

PE forward 24 bulannya saat ini adalah 25 kali, mendekati titik terendah dalam 5 tahun terakhir (sekitar 20 kali), dan pengesahan premi PE terhadap SPX telah meningkat dari 1,8 kali menjadi 1,4 kali, yang menunjukkan bahwa valuasi NVIDIA secara bertahap menjadi wajar.

Laporan keuangan perusahaan teknologi besar kuartal ini solid. Bahkan, tidak ada penurunan kinerja. Penurunan valuasi terutama disebabkan oleh peningkatan investasi dalam AI:

Palantir menaikkan panduannya, menekankan AI meningkatkan kinerja, dan harga sahamnya melonjak 37%, memicu beberapa diskusi naratif AI di jalan.

Terkait ekspektasi penurunan suku bunga pada bulan September

JPM Research menghitung bahwa target suku bunga dana federal Fed seharusnya berada di sekitar 4%, 150 basis poin lebih rendah dari suku bunga saat ini, berdasarkan Aturan Taylor. Fed memiliki alasan untuk segera menyesuaikan kebijakannya agar lebih konsisten dengan kondisi ekonomi saat ini.

Dari sisi harga pasar, pemangkasan suku bunga normal pada pertemuan FOMC bulan September akan sebesar 25 basis poin, tetapi pasar memperkirakan akan lebih dari 25 basis poin. Selama sesi perdagangan hari Senin, suku bunga pernah dipatok pada 63 bp karena kepanikan, dan akhirnya ditutup pada 38 bp minggu ini. Selain itu, pasar saat ini telah mencerna ekspektasi The Fed akan pemangkasan suku bunga sebesar 100 basis poin tahun ini, yang berarti empat kali.

Ekspektasi untuk melampaui 25 bp untuk pertama kalinya dan lebih dari tiga kali tahun ini membutuhkan data yang terus memburuk, terutama data pasar kerja untuk mendukungnya. Jika tidak, penetapan harganya mungkin berlebihan. Jika data mendukungnya, pasar secara bertahap akan memperkirakan kemungkinan penurunan suku bunga sebesar 50 bp pada bulan September atau bahkan penurunan suku bunga sebesar 125 bp tahun ini.

Dari perspektif strategi perdagangan, dalam jangka pendek 2 minggu, pasar suku bunga AS sebagian besar dalam mode koreksi jika naik. Periode lebih dari 1 bulan dalam mode beli-jual karena siklus pemotongan suku bunga akan segera dimulai. Pasar akan membutuhkan waktu untuk mencapai konsensus tentang apakah tingkat pengangguran yang meningkat mengindikasikan perlambatan ekonomi dan potensi resesi. Selama periode ini, akan ada emosi yang berulang.

Pidato pejabat Fed minggu lalu sedikit bersifat dovish tetapi secara umum tidak berkomitmen, seperti yang diharapkan.

Pasar Kripto

Setelah mengalami koreksi paling tajam sejak krisis FTX, harga Bitcoin turun lebih dari 15% dan kemudian bangkit kembali. Karena pemicu koreksi ini bukanlah peristiwa internal di pasar mata uang kripto, tetapi guncangan eksternal dari penyesuaian pasar tradisional. Sisi teknis juga sangat oversold, dan derajatnya hampir sama dengan tahun lalu pada 16 Agustus, ketika Bitcoin menjatuhkan dari 20,000 ke 20,000 , dan kemudian mengalami konsolidasi kejutan selama dua bulan.

Jadi bisa dimengerti mengapa reli kripto begitu kuat.

Analisis berikut dikutip dari studi JPM tanggal 7 Agustus:

Investor ritel juga memainkan peran utama dalam koreksi ini. ETF spot Bitcoin mengalami peningkatan arus masuk yang signifikan pada bulan Agustus, mencapai arus keluar bulanan tertinggi sejak dimulainya ETF ini.

Sebaliknya, terdapat pengurangan risiko yang terbatas oleh para pemain di pasar berjangka AS. Hal ini dapat dilihat dari perubahan minat terbuka pada kontrak berjangka Bitcoin CME, di mana sebaran positif kurva berjangka menunjukkan bahwa investor berjangka masih mempertahankan tingkat optimisme tertentu.

Bitcoin mencapai titik terendah sekitar $49.000 minggu lalu. Tingkat harga ini sebanding dengan biaya produksi Bitcoin yang diperkirakan oleh JPMorgan Chase. Jika harga Bitcoin tetap berada pada atau di bawah level ini untuk waktu yang lama, hal itu akan memberi tekanan pada penambang, yang pada gilirannya dapat memberikan tekanan lebih lanjut pada harga Bitcoin.

Beberapa faktor yang dapat membuat investor institusional tetap optimis:

• Morgan Stanley baru-baru ini mengizinkan penasihat kekayaannya untuk merekomendasikan ETF spot Bitcoin kepada klien.

• Tekanan likuidasi untuk pembayaran mata uang kripto dari kebangkrutan Mt. Gox dan Genesis mungkin telah berlalu.

• Pembayaran tunai lebih dari 10 miliar dolar AS setelah kebangkrutan FTX dapat lebih merangsang permintaan di pasar kripto pada akhir tahun.

• Kedua partai dalam pemilu AS kemungkinan besar akan mendukung regulasi yang ramah terhadap mata uang kripto.

Dana dan Posisi

Meskipun alokasi ekuitas telah berkurang secara signifikan dalam beberapa minggu terakhir akibat jatuhnya harga saham dan peningkatan tajam dalam alokasi obligasi, alokasi ekuitas saat ini (46,5%) masih jauh lebih tinggi daripada level rata-rata setelah tahun 2015. Menurut perhitungan JP Morgan, agar alokasi ekuitas kembali ke level rata-rata setelah tahun 2015, harga saham harus turun lebih jauh sebesar 8% dari level saat ini.

Rasio alokasi kas investor saat ini sangat rendah, yang menunjukkan bahwa dana investor lebih terkonsentrasi pada saham dan obligasi. Alokasi kas yang rendah dapat meningkatkan kerentanan pasar saat menghadapi tekanan, karena saat pasar jatuh, investor mungkin perlu menjual aset untuk mendapatkan uang tunai, yang dapat memperburuk volatilitas pasar.

Telah terjadi peningkatan yang signifikan dalam alokasi obligasi baru-baru ini karena investor beralih ke obligasi sebagai tempat berlindung yang aman selama koreksi ekuitas:

Investor ritel bereaksi relatif ringan terhadap volatilitas pasar baru-baru ini, tanpa penarikan dana dalam skala besar:

Survei sentimen investor ritel tetap positif:

Perubahan posisi berjangka Nikkei menunjukkan bahwa investor spekulatif telah secara signifikan melepas posisi panjang:

Spekulatif short net dalam yen Jepang (garis biru pada grafik di bawah) pada dasarnya nol hingga Selasa lalu:

Seberapa besar “perdagangan carry yen”?

Ada tiga bagian utama dalam perdagangan yen carry:

• Bagian pertama adalah investor asing membeli saham Jepang. Agar aman, mereka akan melakukan short sell derivatif dengan jumlah yen yang sama. Baru-baru ini, karena penurunan saham Jepang dan kenaikan yen, investor ini telah kehilangan uang di kedua sisi dan harus menutup seluruh portofolio mereka. Menurut statistik pemerintah Jepang tentang jumlah investasi asing di saham Jepang, diperkirakan skala transaksi ini sekitar 600 miliar dolar AS.



• Bagian kedua adalah investor asing yang meminjam yen untuk membeli aset di luar negeri, seperti saham dan obligasi. Menurut Bank for International Settlements, total kredit yen kepada peminjam nonbank di luar Jepang, operasi ini sekitar $420 miliar pada akhir kuartal pertama tahun 2014. Namun, data yang relevan hanya diperbarui sekali dalam satu kuartal, dan data kuartal kedua belum tersedia.



• Bagian ketiga adalah investor domestik, yaitu investor Jepang menggunakan yen untuk membeli saham dan obligasi asing. Misalnya, dana pensiun Jepang akan menggunakan yen untuk membeli saham dan obligasi asing guna membayar pembayaran di masa mendatang. Transaksi semacam ini sekitar 3,5 triliun dolar AS sebelum penyesuaian, yang sekitar 60% merupakan saham asing.

Jika kita tambahkan ketiga bagian ini, total ukuran perdagangan yen diperkirakan sekitar $4 triliun. Jika situasi inflasi Jepang di masa mendatang memaksa Bank Jepang untuk menaikkan suku bunga, maka perdagangan ini akan menurun secara bertahap. Jadi inilah mengapa posisi jangka pendek benar-benar dibatalkan tetapi posisi jangka panjang mungkin masih terpengaruh.

Singkatnya, berbagai jenis investor menyesuaikan strategi investasi mereka sesuai dengan perubahan pasar:

• Investor yang mengikuti tren atau spekulatif (seperti CTA): Baru-baru ini mereka harus menjual sejumlah besar posisi beli saham dan posisi jual yen yang sebelumnya mereka pegang.

• Perdagangan yen: Jika yen menguat, operasi ini akan merugi. Meskipun perdagangan yen telah berubah dari jenuh jual menjadi jenuh beli, secara keseluruhan, perdagangan senilai $4 triliun ini belum dibatalkan dalam skala besar.

• Dana Paritas Risiko: Dana ini juga mengurangi investasinya karena volatilitas pasar baru-baru ini, tetapi lebih rendah dari CTA. Namun, kenaikan harga obligasi telah membantu mereka membatasi kerugian.

• Investor ritel biasa: Dibandingkan dengan penurunan pasar saham sebelumnya, penarikan mereka kali ini tidak banyak

Dana bertema Tiongkok memiliki arus masuk sebesar $3,1 miliar. Dana pasif terus melakukan pembelian sejak akhir Mei:

Meskipun pasar sedang bergejolak, arus masuk ekuitas tetap positif selama 16 minggu berturut-turut dan bahkan meningkat dari minggu sebelumnya. Arus masuk obligasi melambat

Alokasi investor diskresioner telah turun dari level tinggi menjadi sedikit di bawah rata-rata (persentil ke-36). Alokasi strategi sistematis juga telah turun dari level tinggi menjadi sedikit di bawah rata-rata (persentil ke-38). Keduanya telah turun ke level terendah untuk pertama kalinya sejak koreksi besar musim panas lalu:

Senin ini, indeks VIX berfluktuasi lebih dari 40 poin dalam satu hari, sehingga mencatat rekor. Namun, mengingat pasar berfluktuasi kurang dari 3% pada hari Senin, secara historis, ketika VIX melonjak 20 poin dalam satu hari, volatilitas spot pasar saham dapat mencapai 5% hingga 10%. Oleh karena itu, meja perdagangan Goldman Sachs berkomentar bahwa ini adalah guncangan pasar volatil, bukan guncangan pasar saham. Ada masalah dengan likuiditas pasar VIX, dan kepanikan di pasar derivatif telah meningkat. Pasar mungkin tetap bergejolak sebelum VIX berakhir pada 21 Agustus:

Menurut statistik dari departemen pialang Goldman Sachs, klien menjual dana produk selama tiga minggu berturut-turut minggu lalu, sementara saham individu mencatat pembelian bersih terbesar dalam enam bulan, terutama di sektor teknologi informasi, kebutuhan pokok konsumen, industri, layanan komunikasi, dan keuangan. Hal ini tampaknya menunjukkan bahwa jika data ekonomi relatif optimis, investor dapat mengalihkan perhatian mereka dari risiko pasar secara keseluruhan (beta pasar) ke saham individu atau peluang khusus industri (alfa).

Likuiditas saham AS berada pada level terendah sejak Mei tahun lalu:

Model strategi CTA Bank of America menunjukkan bahwa dana CTA saham AS cenderung meningkatkan kepemilikannya pada minggu mendatang karena tren jangka panjang saham AS tetap bullish. Oleh karena itu, CTA tidak mungkin segera melakukan short selling. Sebaliknya, mereka dapat dengan cepat membangun kembali posisi long saham setelah pasar saham menemukan dukungan.

Saham Jepang cenderung mengurangi kepemilikannya:

Acara penting mendatang

• Indeks Harga Konsumen (IHK): Data IHK diperkirakan akan berdampak pada pasar. Jika IHK sesuai dengan ekspektasi atau lebih rendah dari ekspektasi, pasar mungkin tidak banyak bereaksi. Jika IHK lebih tinggi dari ekspektasi, itu akan menjadi masalah besar.

• Data Penjualan Ritel: Jika datanya kuat, pasar mungkin optimis terhadap soft landing.

• Konferensi Jackson Hole: The Fed diperkirakan akan menyampaikan pesan dukungan bagi pasar dan mungkin juga menyebutkan pengetatan kondisi keuangan.

• Laporan pendapatan Nvidia: Perusahaan diperkirakan akan merilis laporan pendapatannya pada akhir bulan dan pasar kemungkinan akan melihat kinerjanya secara positif.

Artikel ini bersumber dari internet: Cycle Capital Macro Weekly Report (8.12): Pasar Roller Coaster

Terkait: YBB Capital: Dari modularisasi hingga agregasi, menjelajahi inti Agglayer dari Polygon 2.0

Penulis asli: Peneliti YBB Capital Zeke TLDR Agglayer adalah komponen inti Polygon 2.0, yang menyatukan blockchain terdesentralisasi dengan menggabungkan dan memastikan transaksi lintas rantai atomik. Tujuannya adalah untuk memberikan pengalaman pengguna yang lancar di tingkat rantai tunggal dan memecahkan masalah likuiditas dan fragmentasi status ekosistem blockchain yang ada. Agglayer menggunakan mekanisme verifikasi baru yang disebut pembuktian pesimistis, yang mengasumsikan bahwa semua rantai akses tidak aman dan pada akhirnya menggunakan pembuktian tanpa pengetahuan untuk memastikan kebenaran operasi lintas rantai. Agglayer lebih ringkas dan efisien, dan bentuk akhirnya akan mencapai abstraksi rantai yang lebih ideal dan lebih sesuai dengan definisi Web3 generasi berikutnya. 1. Agglayer berasal dari era modular 1.1 Pendahuluan Agglayer Agglayer adalah salah satu komponen inti Polygon…