Informe macroeconómico semanal de Cycle Capital (8.12): un mercado en montaña rusa

La semana más volátil de 2019

Aunque las acciones estadounidenses se mantuvieron básicamente estables durante la semana, el mercado fue una verdadera montaña rusa.

El lunes hubo ventas de pánico, el martes hubo un rebote de represalia, el miércoles hubo ventas técnicas que hicieron que el mercado volviera a caer y el jueves hubo una caída en el número de solicitudes de subsidio por desempleo por primera vez, que tuvo una influencia general, y desencadenó el impulso de los mercados a comprar en el fondo, aunque no vale la pena entusiasmarse demasiado con estos datos porque la tendencia al aumento de las solicitudes de subsidio por desempleo es obvia. El mercado siguió recuperándose el viernes, pero la amplitud se desaceleró.

Durante la semana pasada, el mercado de valores y el mercado de criptomonedas han estado muy estrechamente vinculados. En los medios, los dos temas centrales fueron la recesión estadounidense y el desmantelamiento del carry trade del yen, pero personalmente creo que son dos proposiciones falsas. De hecho, el pánico real duró muy poco y no se produjo la situación habitual de vender todo, incluidos bonos y oro, cuando estalla una crisis.

Después de la liquidación del lunes, el mercado de valores de EE. UU. experimentó una fluctuación de pico a valle de aproximadamente 4,5%, que fue la semana más volátil desde el pánico por COVID en 2019. La volatilidad significa riesgo y oportunidad. Grabé rápidamente un video durante la sesión de negociación del lunes para explicar por qué la liquidación, excepto en el caso del yen, fue un pánico excesivo. Para las criptomonedas y las acciones tradicionales, esto es un pozo de oro, y para los bonos, esto es un máximo a corto plazo. En resumen, es principalmente:

• La mayoría de los datos económicos actuales de Estados Unidos son positivos y la tendencia también lo es. Solo unos pocos datos respaldan una recesión, y se ha demostrado que estos tipos de datos no son fiables en este ciclo de recuperación.

• El crecimiento de las ganancias corporativas es bueno, excepto que el grado de superación de las expectativas no se ha ampliado.

• En segundo lugar, es imposible que Japón continúe aumentando los tipos de interés porque la enorme deuda no puede ser absorbida por el crecimiento económico.

• El pánico a corto plazo provocado por la inesperada subida de los tipos de interés provocó la liquidación de posiciones sobreapalancadas. Según los datos, esta estampida fue digerida el lunes.

• Las tendencias en los mercados de renta fija y de divisas del dólar, dominados por grandes actores, no se ajustan al panorama de operaciones de pánico o escasez de liquidez.

Por lo tanto, se puede juzgar que existe una mayor posibilidad de que el lunes fuera un asesinato accidental.

Sin embargo, necesitamos observar más a fondo los cambios de los datos. Ahora podemos decir que todo está mejorando. Es demasiado pronto para volver al estado anterior. Después de todo, desde la perspectiva de la preferencia de capital, la agresividad y la defensa no han cambiado hasta ahora, y la decepción con las grandes tecnológicas ha escalado al nivel de la narrativa asesina (el desempeño asesino, la valoración asesina, la narrativa asesina, tres etapas de declive, cada vez más grave). A menos que el informe financiero de NV pueda aplastar una vez más todas las dudas y movilizar el sentimiento de la industria, el US 30 y el US 500 pueden ser mejores que el US 100 en los próximos meses. Pero desde el nivel comercial, el cíclico se ha quedado atrás del defensivo recientemente, y no se puede descartar la posibilidad de un repunte mayor en el corto plazo.

Los clientes de Goldman Sachs compraron acciones tecnológicas en su punto más bajo la semana pasada, con el mayor volumen en cinco meses:

Por otra parte, el aumento de los precios de los bonos y la caída de los tipos de interés han amortiguado la caída de los mercados bursátiles. En el último mes, el bono estadounidense a 10 años ha caído de 4,5% a 3,7%, y el cambio de 80 puntos básicos ha superado con creces la caída causada por el cambio en la expectativa de recortes de los tipos de interés. A menos que realmente veamos una recesión, esa fijación de precios es obviamente una oportunidad, al igual que el mercado en el cuarto trimestre del año pasado, cuando todo el mundo estaba entusiasmado con los recortes de los tipos de interés (5% cayó a 3,8%). Personalmente, intuitivamente, el mercado en los últimos años parece ser más animalista que antes, y la fijación de precios ya no es tan racional.

La reciente corrección en el mercado de valores comenzó desde un máximo histórico, con la mayor amplitud siendo 8%. El nivel actual sigue siendo 12% más alto que a principios de año, y debido a que los bonos han subido, los inversores con un mayor grado de diversificación no se verán afectados solo por la caída general del índice bursátil, por lo que no vale la pena preocuparse por la situación de venta masiva en cadena en el mercado de valores de EE. UU. En las últimas décadas, en promedio, hemos experimentado alrededor de 3 ajustes de más de 5% y un ajuste de 10% por año.

Las caídas y correcciones del mercado de valores, si no van acompañadas de una recesión en la economía o en las ganancias corporativas, suelen ser temporales y serán seguidas por un buen repunte:

Sin embargo, teniendo en cuenta que es poco probable que el sentimiento pesimista de la narrativa tecnológica se revierta rápidamente y que las fuertes fluctuaciones a corto plazo han causado un gran daño a muchas carteras de inversión, estos fondos de mediano y largo plazo aún necesitan ajustar sus posiciones. Es posible que las fluctuaciones a corto plazo no hayan terminado por completo, pero es poco probable que el mercado inicie un descenso mayor y más profundo. El fuerte repunte de la segunda mitad de la semana pasada es una señal positiva.

Según las estadísticas del JPM, a juzgar por el alcance del ajuste de cada activo en relación con su propia historia, los metales cayeron más, los bonos gubernamentales subieron más y las acciones cayeron menos, por lo que las expectativas de recesión reflejadas por los mercados de bonos gubernamentales y de materias primas son en realidad mayores que las reflejadas por el mercado de acciones y el mercado de bonos corporativos.

El 911% de las empresas del índice SP 500 han publicado sus resultados del segundo trimestre y el 551% de ellas han superado las expectativas de ingresos. Aunque esta proporción es inferior a la media de los últimos cuatro trimestres, sigue estando por encima del 501%, lo que indica que la mayoría de las empresas han obtenido buenos resultados en términos de ingresos.

Como se puede observar en el gráfico, existen grandes diferencias en el desempeño de las distintas industrias. Por ejemplo, el desempeño de las industrias de atención de la salud, industrial y de tecnología de la información es relativamente bueno, con una mayor proporción de empresas que superan las expectativas, mientras que el desempeño de las industrias de energía y bienes raíces es relativamente deficiente.

La valoración de NVIDIA se ha corregido:

Su PE adelantado de 24 meses es actualmente de 25 veces, cerca del punto más bajo de los últimos 5 años (aproximadamente 20 veces), y la prima de PE de respaldo a SPX ha aumentado de 1,8 veces a 1,4 veces, lo que demuestra que la valoración de NVIDIA se está volviendo gradualmente razonable.

Los informes financieros de las grandes empresas tecnológicas de este trimestre son sólidos. De hecho, no hay ninguna reducción de rendimiento. La reducción de la valoración se debe principalmente al aumento de la inversión en IA:

Palantir elevó su orientación, enfatizando que la IA mejora el rendimiento, y el precio de sus acciones subió 37%, lo que generó una discusión sobre la narrativa de la IA en la calle.

Ante la expectativa de un recorte de tasas en septiembre

JPM Research calculó que la tasa de fondos federales objetivo de la Reserva Federal debería estar en torno a 4%, 150 puntos básicos por debajo de la tasa actual, según la regla de Taylor. La Reserva Federal tiene motivos para ajustar rápidamente su política para que sea más coherente con las condiciones económicas actuales.

En términos de precios de mercado, el recorte normal de la tasa en la reunión del FOMC de septiembre será de 25 puntos básicos, pero el mercado espera que sea de más de 25 puntos básicos. Durante la sesión de negociación del lunes, la tasa llegó a cotizarse en 63 puntos básicos debido al pánico, y finalmente cerró en 38 puntos básicos esta semana. Además, el mercado actual ha digerido la expectativa de la Fed de un recorte de la tasa de 100 puntos básicos este año, lo que es cuatro veces mayor.

Las expectativas de superar los 25 puntos básicos por primera vez y más de tres veces este año requieren un deterioro continuo de los datos, especialmente los datos sobre el mercado laboral, para respaldarlas. De lo contrario, la fijación de precios puede ser excesiva. Si los datos la respaldan, el mercado incorporará gradualmente en los precios la posibilidad de un recorte de tipos de 50 puntos básicos en septiembre o incluso de 125 puntos básicos este año.

Desde una perspectiva de estrategia comercial, en el corto plazo de 2 semanas, el mercado de tasas de interés de EE. UU. está principalmente en modo de corrección si aumenta. El período de más de 1 mes está en modo de compra-venta porque el ciclo de recorte de tasas de interés está destinado a comenzar. El mercado tardará un tiempo en llegar a un consenso sobre si el aumento de la tasa de desempleo indica una desaceleración económica y una posible recesión. Durante este período, habrá emociones repetidas.

Los discursos de los funcionarios de la Reserva Federal la semana pasada fueron ligeramente moderados, pero en general evasivos, como se esperaba.

Mercado criptográfico

Después de experimentar la corrección más pronunciada desde la crisis de FTX, el precio de Bitcoin cayó más de 15% y luego rebotó. Dado que el detonante de esta corrección no fue un evento interno en el mercado de criptomonedas, sino un shock externo del ajuste del mercado tradicional. El lado técnico también está severamente sobrevendido, y el grado es casi el mismo que el año pasado el 16 de agosto, cuando Bitcoin cayó de 20,000 a 20,000 y luego experimentó dos meses de consolidación de shock.

Es comprensible entonces por qué el repunte de las criptomonedas ha sido tan fuerte.

El siguiente análisis se cita del estudio del JPM del 7 de agosto:

Los inversores minoristas también desempeñaron un papel importante en esta corrección. Los ETF spot de Bitcoin experimentaron un aumento significativo de flujos en agosto, alcanzando las salidas mensuales más altas desde el inicio de estos ETF.

En cambio, los participantes del mercado de futuros de EE. UU. han reducido su nivel de riesgo, como se puede ver en los cambios en el interés abierto en los contratos de futuros de Bitcoin de CME, donde el diferencial positivo de la curva de futuros sugiere que los inversores en futuros aún mantienen un cierto grado de optimismo.

La semana pasada, Bitcoin alcanzó un mínimo de alrededor de $49,000. Este nivel de precios es comparable al costo de producción de Bitcoin estimado por JPMorgan Chase. Si los precios de Bitcoin se mantienen en este nivel o por debajo de él durante mucho tiempo, esto ejercerá presión sobre los mineros, lo que a su vez podría ejercer una mayor presión a la baja sobre los precios de Bitcoin.

Varios factores pueden mantener optimistas a los inversores institucionales:

• Morgan Stanley permitió recientemente a sus asesores patrimoniales recomendar un ETF spot de Bitcoin a sus clientes.

• Es posible que la presión de liquidación para los pagos de criptomonedas derivada de las quiebras de Mt. Gox y Genesis haya pasado.

• Los más de 10 mil millones de dólares estadounidenses en pagos en efectivo tras la quiebra de FTX podrían estimular aún más la demanda en el mercado de criptomonedas para fin de año.

• Es probable que ambos partidos en las elecciones estadounidenses apoyen regulaciones favorables a las criptomonedas.

Fondos y posiciones

Aunque la asignación de acciones se ha reducido significativamente en las últimas semanas debido a la caída de los precios de las acciones y un marcado aumento en las asignaciones de bonos, la asignación actual de acciones (46,5%) sigue siendo significativamente superior al nivel medio después de 2015. Según los cálculos de JP Morgan, para que las asignaciones de acciones vuelvan al nivel medio después de 2015, los precios de las acciones tendrían que caer otros 8% desde los niveles actuales.

La actual tasa de asignación de efectivo de los inversores es extremadamente baja, lo que indica que los fondos de los inversores están más concentrados en acciones y bonos. Una baja asignación de efectivo puede aumentar la vulnerabilidad de los mercados ante la presión, porque cuando el mercado cae, los inversores pueden necesitar vender activos para obtener efectivo, lo que puede exacerbar la volatilidad del mercado.

Recientemente se ha producido un aumento notable en las asignaciones de bonos, ya que los inversores recurren a ellos como refugio seguro durante las correcciones de las acciones:

Los inversores minoristas han reaccionado de forma relativamente moderada a la reciente volatilidad del mercado, sin retiradas a gran escala:

Las encuestas de sentimiento de los inversores minoristas siguen siendo positivas:

Los cambios en el posicionamiento de futuros de Nikkei indican que los inversores especulativos han liquidado significativamente sus posiciones largas:

Las posiciones cortas especulativas netas en el yen japonés (línea azul en el gráfico siguiente) eran prácticamente nulas el martes pasado:

¿Qué tan grande es el “carry trade” del yen?

El carry trade del yen tiene tres partes principales:

• La primera parte es que los inversores extranjeros compran acciones japonesas. Para estar seguros, venden en corto derivados por la misma cantidad de yenes. Recientemente, debido a la caída de las acciones japonesas y al aumento del yen, estos inversores han perdido dinero en ambos lados y han tenido que cerrar toda su cartera. Según las estadísticas del gobierno japonés sobre el volumen de inversión extranjera en acciones japonesas, se estima que la escala de esta transacción es de unos 600 mil millones de dólares estadounidenses.



• La segunda parte son los préstamos en yenes que reciben los inversores extranjeros para comprar activos en el extranjero, como acciones y bonos. Según el Banco de Pagos Internacionales, el total de préstamos en yenes a prestatarios no bancarios fuera de Japón ascendió a unos 10.420 millones de yenes a finales del primer trimestre de 2014. Sin embargo, los datos pertinentes se actualizan solo una vez al trimestre y los datos del segundo trimestre aún no están disponibles.



• La tercera parte son los inversores nacionales, es decir, los inversores japoneses utilizan yenes para comprar acciones y bonos extranjeros. Por ejemplo, los fondos de pensiones japoneses utilizan yenes para comprar acciones y bonos extranjeros con el fin de pagar pagos futuros. Este tipo de transacciones ascienden a unos 3,5 billones de dólares estadounidenses antes del ajuste, de los cuales unos 601 billones de dólares son acciones extranjeras.

Si sumamos estas tres partes, se estima que el tamaño total de las operaciones de carry trade en yenes es de aproximadamente 10 billones de yenes. Si la situación inflacionaria de Japón en el futuro obliga al Banco de Japón a subir los tipos de interés, entonces estas operaciones se reducirán gradualmente. Por eso las posiciones a corto plazo se han liquidado por completo, pero las posiciones a largo plazo aún pueden verse afectadas.

En resumen, diferentes tipos de inversores están ajustando sus estrategias de inversión según los cambios del mercado:

• Inversores seguidores de tendencias o especulativos (como CTA): Recientemente han tenido que vender una gran cantidad de sus posiciones anteriores en acciones y en yenes.

• Operaciones de carry trade con yenes: si el yen se aprecia, esta operación generará pérdidas. Aunque las operaciones con yenes han pasado de sobreventa a sobrecompra, en general, esta operación de 10 billones de T/T4 no se ha desmantelado a gran escala.

• Fondos de paridad de riesgo: También están reduciendo sus inversiones debido a la reciente volatilidad del mercado, pero menos que los CTA. Sin embargo, el aumento de los precios de los bonos les ha ayudado a limitar sus pérdidas.

• Inversores minoristas comunes: en comparación con caídas bursátiles anteriores, sus retiradas esta vez no son muchas

Los fondos con temática china han recibido entradas por valor de 10.310 millones de TPP. Los fondos pasivos han seguido comprando desde finales de mayo:

A pesar de la agitación del mercado, las entradas de acciones se mantuvieron positivas por decimosexta semana consecutiva e incluso aumentaron con respecto a la semana anterior. Las entradas de bonos se desaceleraron

La asignación de los inversores discrecionales ha caído desde un nivel alto a ligeramente por debajo de la media (percentil 36). La asignación de las estrategias sistemáticas también ha caído desde un nivel alto a ligeramente por debajo de la media (percentil 38). Ambas han caído a niveles tan bajos por primera vez desde la gran corrección del verano pasado:

Este lunes, el índice VIX fluctuó más de 40 puntos en un día, estableciendo un récord. Sin embargo, considerando que el mercado fluctuó menos de 3% el lunes, históricamente, cuando el VIX saltó 20 puntos en un día, la volatilidad spot del mercado de valores podría alcanzar 5% a 10%. Por lo tanto, la mesa de operaciones de Goldman Sachs comentó que se trató de un shock del mercado de volatilidad, no de un shock del mercado de valores. Hay problemas con la liquidez del mercado VIX y el pánico en el mercado de derivados se ha amplificado. El mercado puede permanecer turbulento antes de que el VIX expire el 21 de agosto:

Según las estadísticas del departamento de corretaje de Goldman Sachs, la semana pasada los clientes vendieron fondos de productos por tercera semana consecutiva, mientras que las acciones individuales registraron la mayor compra neta en seis meses, especialmente en los sectores de tecnología de la información, bienes de consumo básicos, industria, servicios de comunicación y finanzas. Esto parece indicar que, si los datos económicos son relativamente optimistas, los inversores pueden desviar su atención del riesgo general del mercado (beta del mercado) a las acciones individuales o las oportunidades específicas de la industria (alfa).

La liquidez de las acciones estadounidenses está en su nivel más bajo desde mayo del año pasado:

El modelo de estrategia CTA de Bank of Americas muestra que los fondos CTA de acciones estadounidenses tienden a aumentar sus tenencias en la próxima semana, ya que la tendencia a largo plazo de las acciones estadounidenses sigue siendo alcista. Por lo tanto, es poco probable que los CTA se vuelvan cortos pronto. En cambio, es posible que reconstruyan rápidamente sus posiciones largas en acciones después de que el mercado de valores encuentre soporte.

Las acciones japonesas tienden a reducir sus tenencias:

Próximos eventos clave

• Índice de precios al consumidor (IPC): se espera que los datos del IPC tengan un impacto en el mercado. Si el IPC está en línea con las expectativas o es inferior a ellas, el mercado puede no reaccionar mucho. Si el IPC es superior a lo esperado, será un problema importante.

• Datos de ventas minoristas: si los datos son sólidos, el mercado puede ser optimista respecto de un aterrizaje suave.

• Conferencia de Jackson Hole: Se espera que la Fed transmita un mensaje de apoyo a los mercados y también podría mencionar un ajuste de las condiciones financieras.

• Informe de ganancias de Nvidia: Se espera que la compañía publique su informe de ganancias a fines de mes y es probable que el mercado vea su desempeño de manera positiva.

Este artículo procede de Internet: Informe macroeconómico semanal de Cycle Capital (8.12): Mercado en montaña rusa

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Autor original: Zeke, investigador de YBB Capital TLDR Agglayer es un componente central de Polygon 2.0, que unifica las cadenas de bloques descentralizadas mediante la agregación y la garantía de transacciones atómicas entre cadenas. Su objetivo es proporcionar una experiencia de usuario perfecta a nivel de cadena única y resolver los problemas de liquidez y fragmentación del estado del ecosistema de cadenas de bloques existente. Agglayer utiliza un nuevo mecanismo de verificación llamado prueba pesimista, que supone que todas las cadenas de acceso son inseguras y, en última instancia, utiliza una prueba de conocimiento cero para garantizar la corrección de las operaciones entre cadenas. Agglayer es más conciso y eficiente, y su forma final logrará una abstracción de cadena más ideal y estará más en línea con la definición de la próxima generación Web3. 1. Agglayer deriva de la era modular 1.1 Introducción a Agglayer Agglayer es uno de los componentes centrales de Polygon…